夯实传统业务基础,谋求适度多元化发展。公司是全国最大的电动机、发电机定转子冲片和铁芯的专业生产企业之一,近年来通过新业务布局,适度优化业务结构。我们预计,电气设备与模具业务于未来 2~3 年将保持较快增长,对公司“主营”收入的贡献将从 2013 年的 8.28%逐步提升至 2016 年的 12.9%,利好业务结构优化。

    风电配套业务具备区位优势,有望受益风电产业持续发展。我国风电市场主要集中在华北、东北、西北地区,其中,华北和东北是公司风电应用产品的重要市场,这两个地区于 2014 上半年的风电上网电量占全国总量的 59.5%。子公司"天津通达”在服务、拓展东北、华北、山东等主要市场方面,具有较强的区位优势,尤其可以快速响应天津西门子、歌美飒等天津周边地区客户的需求。我们认为,能源利用清洁化,将成为我国未来能源发展的重要趋势。作为清洁能源的重要形式,风电产业将迎来持续健康发展。

    借战略合作布局雷达通讯产业。公司于 3 月与华雷电子研究所签订《合作意向书》,双方协定共享优势资源,在通讯雷达领域展开合作。地缘政治热点问题拉动我国周边海域通讯设备、雷达系统等市场需求。我们认为,如合作推进顺利,公司有望借此切入雷达市场;但截至目前尚无阶段性进展公告。

    前瞻布局汽车电机领域,有望受益市场快速增长预期。在汽车电机方面,公司已通过 ISO/TS16949:2009汽车行业质量体系认证的审核,并从比亚迪获得样品承认书,同时为电动大巴汽车电机供应配件。我们预计,随着各项准备工作落实到位,公司将加大汽车电机市场拓展力度。

    盈利预测与投资建议:我们预计,2014~2016 年,公司现有业务将分别实现当前股本下 EPS 0.12 元、0.15 元、0.20 元,对应 121.8 倍、92.0 倍、71.5 倍 P/E,2.68 倍、2.63 倍、2.57 倍 P/B。由于前期股价上涨较多,估值于行业内偏高,给予“中性”评级。公司于新能源汽车、军工等领域的新业务暂未纳入盈利预测的考虑因素中,但我们认为,如能顺利发展,则有助进一步打开未来业绩成长空间。

    风险提示:未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;新产品推广、新业务发展或低于预期;成本与费用管控或不达预期;于雷达通讯、新能源汽车领域的业务布局、发展,存在一定程度的试错风险。