研究结论

    电子电动玩具领导企业，产品性价比优势明显。公司是我国最大的自主品牌电子电动玩具企业之一，从事电子电动玩具的研发设计、生产及销售业务。公司国内外市场兼顾，具有较高市场占有率：公司出口业务占我国玩具自主品牌出口比重超过1%，各主要产品在国内细分市场处于领先地位。我们认为公司最大的竞争优势来自于其产品性价比较高，相同产品公司采用塑料等低廉的材料替代高价的钢铁等材料，而性能没有较大变化，这导致企业产品在新兴市场和国内市场拥有较大的发展潜力。

    募投项目有望缓解公司产能瓶颈。公司拟发行3380 万股，募集资金将用于1）新建电子电动塑料玩具生产基地；2）建设研发检测中心。项目投资总额为25,598 万元，建设期为2 年，项目达产后，将新增以下产能：童车250 万辆、电动车600 万辆、电脑学习机200 万辆、婴童玩具1000万个产能将由2009 年的98 万件提升至350 万件。

    国内需求快速增长及出口需求恢复推动玩具行业高速增长。1）庞大儿童人口基数及低人均消费水平推动国内需求增长。我国2009 年有2.47 亿名14 岁以下的儿童，我国儿童人均玩具消费水平远低于发达国家，2007年我国儿童人均年玩具消费支出14 美元，全球水平为34 美元，而日本、英国、美国分别为288、323 和340 美元。随着中国经济的持续发展所带动的城乡居民的消费能力的提高，以及对孩子投资意愿的增强，我们认为国内玩具市场具有广阔消费空间。2）欧美、日本等经济发达区域的经济复苏以及东盟、中东等新兴市场的高速增长促成玩具出口需求的恢复和增长。

    竞争优势：细分市场领先优势、自主品牌优势、全球化销售网络。1）细分市场领导企业。公司各主要产品在细分市场具有领先地位，2009 年电动童车市场占有率居国内自主品牌企业第二，电脑学习机、电动车市场占有率均处于国内自主品牌企业的领先地位。2）自主品牌。公司 “QUNXING”品牌在经销商、零售商和消费者中形成较高的影响力和认知度。3）全球化销售网络。公司已建成覆盖45 个国家和地区的全球化销售布局，对单一市场的依赖度低，有效降低市场集中的风险，并减少贸易纠纷及贸易壁垒的影响。

    合理价格区间为17.8～20.4 元：我们预计公司11-13 年EPS 分别为0.51，0.71 和0.95 元，鉴于玩具行业上市公司估值水平在35～40 倍之间，我们给予公司2012 年相应的市盈率水平，对应合理价格区间为17.8～20.4元。

    风险提示：我们认为公司主要面临国际贸易摩擦及原材料价格波动风险。