2013年一季度业绩大幅下降31%，低于预期

    明牌珠宝2013 年一季度实现营业收入24.06 亿元，同比增长13.9% ，归属母公司净利润 2100万元，每股收益 0.09 元，同比下降30.8% ，大幅低于之前略有增长的预期，主要受 4 月中旬金价大幅下跌，公司对存货计提了减值准备，若剔除相关影响，净利润同比增长 4.6%至3300 万元，每股收益 0.14 元，符合预期。

    计提存货减值准备，导致业绩大幅下降。4 月12-15 日国际金价大幅下跌，公司对现有存货计提了约 1600 万元的减值准备，去年同期仅计提 200 万元，若剔除相关影响，营业利润同比增长 4.1%，符合预期。

    与行业龙头相比仍具备一定差距。1 ）公司存货周转速度慢于老凤祥，同时采用的存货成本加权结算法在一定程度上也导致高价库存消化较慢。2）公司采购和套保制度弱于老凤祥。3）品牌知名度和渠道网络弱于老凤祥：江浙地区 VS全国。

    销售增速放缓，毛利率下滑，期间费用增长较快。公司一季度收入增速较 1-2 月的高双位数有所放缓，我们估计 3 月销售同比中低个位数下降。期内国际金价波动较大，公司存货周转速度慢于同业，毛利率同比下降 0.4 个百分点。受经营网络和规模扩大影响，期内销售费用同比增长 33.2% ，显著快于收入增速；财务费用同比大幅增长 94% ，主要是支付公司债券利息所致。

    发展趋势

    公司预计2013 年上半年净利润同比下降幅度为12.02%至39.91%，对应净利润区间 2800 万元至 4100 万元，每股收益0.12 至0.17 元。

    盈利预测及估值建议

    考虑到金价下跌，市场对金价长期走势看空，公司基本面弱于业内领军公司，我们认为公司之前对 2013 年毛利率回升幅度的预期过于乐观，分别下调 2013-14 年盈利预测 20% 以上，净利润分别同比增长30.1% 和17.1% ，每股收益0.40 元和0.47 元。

    由“审慎推荐”下调至“中性”。短期来看公司业绩仍面临一定压力，反转时点和幅度仍有待观察。目前2013 年市盈率 32.8 倍，位于业内高水平。

    风险：黄金等原材料价格大幅波动，流动性不足