业绩再次低于预期， 1Q2013净利润同比下降30.76%：

    1Q2013公司实现营业收入24.06亿元，同比增长13.86%；归属于母公司的净利润2109万元，同比下降30.76%；EPS为0.09元，低于我们之前0.13元的预期。公司扣非后净利润为1597万元，同比下滑41.88%。从单季度看，公司1Q2013 收入增速较4Q2012 的12.07%略有改善，同时净利润增速较4Q2012的-55%也有小幅改善。公司预计1H2013净利润区间为2800万元至4100万元（折合EPS 0.12至0.17元），同比变动幅度为-39.91%至-12.02%，业绩变动主要原因是黄金价格大幅下跌对公司存货的销售价格产生不利影响，影响公司赢利。

    1Q2013业绩仍然大幅下滑，存货计提及费用大幅增长为主因：

    公司一季度净利润同比大幅下降，主要是由于：1）公司前期黄金存货成本较高，导致报告期内毛利率有所下滑；2）由于金价下跌，公司计提了存货跌价准备，资产减值损失为1631万，较去年同比增长786.91%；3）公司期间费用较去年大幅增长2532万元。 而收益于金价下跌，报告期内公司公允价值变动损益及投资收益两项合计较去年同期增加2039万元，主要系公司黄金租赁业务获利所得。

    毛利率有所下滑，期间费用同比大幅增长：

    1Q2013公司综合毛利率下降0.37个百分点至5.17%，主要是由于公司成本核算采用加权平均法，而公司前期黄金库存单价偏高，导致结转库存单价较高，同时公司存货周转率较低，因此影响了毛利率。1Q2013公司期间费用较去年大幅增长2532 万元，期间费用率同比增长0.68 个百分点至3.72%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.29/-0.04/0.43个百分点至2.00%/0.68%/1.04%，公司销售费用率增加主要是由于规模扩大以及专卖店增加后费用增加所致，而财务费用率增长主要系公司发行10亿元债券，利息支出增加所致。

    短期估值较高，维持中性评级：

    我们调整公司2013-15 年EPS 分别为0.22/0.27/0.34 元（之前为0.52/0.62/0.72元），以2012年为基期未来三年CAGR32.9%，认为公司合理价值为12.0 元。中长期来看，公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性，而公司大股东增持也体现了其对公司长期发展的信心；但短期来看，我们预计公司二季度批发会利润将受到金价暴跌影响难以释放，目前公司估值较高，维持中性评级不变。

    风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。