金银珠宝消费“量价”齐跌压制公司业绩。公司主营业务为生产、

    销售珠宝首饰产品，公司业绩与金价及金银珠宝消费具有较高的相关

    性。从去年四季度开始直到今年8 月中旬，国际金价步入震荡下行区间，

    同时金价下行抑制了一部分消费者的投资需求，受金银珠宝消费“量价”

    齐跌的影响，2011Q4~2012Q2 公司业绩增速及盈利能力都有所下降。

    未来业绩提升的支撑因素：行业景气度回升以及经营情况改善。

    首先，我们认为珠宝首饰行业景气度回升是大概率事件，主要有三点理

    由：从长短期来看我国黄金需求仍较为强劲；珠宝首饰消费将长期受益

    于居民消费结构的升级以及城市化进程的不断加快；未来三、四年内的

    结婚高峰将为我国金银珠宝行业带来巨大的消费市场。其次，公司较为

    重视销售终端管理的提升，已经与第三方机构合作，成立了区域性的管

    理提升小组，我们预计未来单店销售额将有所提升。

    从铂金到白银，产品结构转型尚需经历长期市场检验。公司上市

    之初以铂金饰品做为公司的优势产品，但随着 2011 年以来铂金价格下

    行、需求不旺，公司铂金利润贡献逐渐收窄；2007 年以来我国白银消

    费增长较快，2011 年银质工艺品及首饰银币需求占比已达三成以上，

    中高端白银制品市场面临机遇。我们认为公司产品结构的变化顺应当前

    珠宝首饰行业的消费趋势，预计新项目在经历市场培育期之后将为公司

    带来新的利润增长点。

    维持“中性”评级。根据相对估值法的结果，公司 2012 年/2013

    年/2014 年EPS 分别为 0.41 元/0.58 元/0.82 元。公司目前股价 18.64

    元，对应 2012 年动态 PE为 45.62 倍。我们认为公司在珠宝首饰行业中

    尚未形成明确的产品定位以及清晰的销售终端拓展思路，与老凤祥、豫

    园商城等公司相比规模较小，品牌影响力不足，目前公司估值处于高位，

    我们暂时维持“中性”评级。