归属于母公司净利润同比下降56.51%，业绩低于预期

    公司一季度实现营业收入21亿元，同比增29.29%，归属母公司净利润3045万元，同比下降56.51%，业绩低于预期。营业收入大幅增长主要得益一季度作为旺季消费需求的增加，以及公司品牌知名度的提升、营销网络的拓展，以及公司门店管理水平的逐步提升。

    毛利率大幅下降使业绩低于预期

    2012年春节前夕销售旺季期间，公司黄、铂金饰品库存较多，相应成本较高，当时金价在1700美元/盎司左右，目前金价为1630美元/盎司金，高出4.3%，由于发出存货中黄金、铂金饰品、镶嵌饰品中的黄金、铂金采用加权平均法计算成本，因此导致毛利率大幅下降4个百分点至5.54%，净利率下降2.84个百分点，从而导致业绩低于预期。公司一季度公允价值变动净收益为-2976万元，主要是由于一季度归还上期黄金租赁，相应上期确认的公允价值变动损益转出所致 ；投资收益大幅增加233.95%至2457万元主要因为黄金租赁，金价下跌使公允价值变动转入所致；财务费用同比下降32.88%，主要因为公司借款减少，相应利息支出下降。我们认为公司作为黄金珠宝行业的主要经营企业，未来仍将受益于行业较快增长，但由于公司存货较多，一季度末存货仍高达20亿元，较高的存货受金价波动影响较大。

    盈利预测及投资建议

    我国珠宝首饰行业是朝阳产业，受消费升级、婚庆及保值增值等多重需求拉动，行业将保持较快增长。公司在江浙、京津等地优势明显，并继续拓展渠道、扩大销售规模。但考虑到金价影响，我们预计公司2012-2014年EPS至：1.21，1.60，2.11元，目标价24元，维持“持有”评级。

    风险提示

    原材料波动、存货较多、黄金租赁及T+D延期交易存在风险。