公司动态：

    明牌珠宝公布 2012 年1 季报：公司 1 季度实现收入 21亿元，同比增长29.3% ，归属母公司净利润 3045万元，同比减少 56.5% ，实现每股收益0.13 元，符合预期。

    评论：

    一季度增速趋缓。受宏观经济增速放缓，国内消费低迷，金银珠宝类零售额同比增速下滑较快，1-3 月限额以上企业金银珠宝类零售额累计同比增速下滑至 16.5% ；受此影响，公司 1 季度实现收入 21 亿，同比增速 29% 。

    金价波动性风险增加。公司在去年下半年存货大幅增加（从15 亿增至25 亿，尤其是去年四季度存货净增加 7 亿），由于存货周转期一般为 3-4个月，因此毛利率核算有一定滞后性，今年 1 季度销售的黄金产品销售价格和去年下半年采购成本的金价相比大幅回落，导致毛利率收窄，同比下滑4ppt ；金价波动加剧和金价在 1 季度小幅上涨导致以核算黄金租赁业务为主的公允价值变动和投资收入本期净亏损 518 万，相比去年同期收益724 万大幅减少 172%，综合以上导致本期净利下滑 51.6% 。 短期业绩承压。短期内金价或无法实现单边上涨，金价波动风险或将影响公司短期业绩。长期看，支持金价的结构性因素未发生变化，宽松的流动性水平以及央行和新兴市场的实物需求将在中长期推高黄金价格。

    黄金保值增值和消费升级的需求将推动珠宝首饰行业长期看好。

    投资建议：

    我们维持12,13 年每股收益盈利预测 1.19 元，1.46 元。当前股价对应12~13 年PE分别18.7 x、15.2 x，短期业绩可能受金价波动风险，长期看好行业增长空间，维持“审慎推荐”。

    风险：

    金价大幅波动的风险；大盘下跌导致估值水平下移；新开门店培育期过长，盈利低于预期。