业绩总体增长良好，四季度低于预期 明牌珠宝2011年实现营业收入58.9亿，净利润2.5亿，分别同比增长46.2%和15.7%，对应EPS 1.14元，拟每10股派现金2.5元。公司四季度仅实现净利润4000万，低于市场预期。

    黄金首饰增长较快，铂金首饰优势减弱 公司11年黄金首饰收入大幅增加58.3%，占总收入比重提高6.29个百分点至81.8%；具有品牌优势的铂金首饰收入仅同比增长3.7%。由于定价方式不同，铂金首饰毛利率高于黄金首饰，公司整体盈利能力有所削弱。

    产品毛利率下降，金价下降增加盈利压力 11年黄金和铂金价格先高后低，9月到达高点后逐渐回落，公司全年黄金首饰毛利率降低0.54个百分点至7.8%；铂金首饰毛利率大幅降低8.3个百分点至9.3%，说明盈利能力受贵金属原材料价格波动影响较大。若金价继续回落，将给公司未来盈利带来压力。

    一季度业绩下滑，二季度仍有压力 公司4月11日公布2012年一季度业绩快报，利润同比下滑55%-58%，主要由于黄金价格走低，黄金首饰利润率下降导致。预计二季度业绩相比于同期较高基数，增长仍有压力。

    短期业绩走低，长期看好行业发展，给予中性评级 黄金价格下降拖累上半年业绩，而且公司有从优势铂金加工业务回归传统的低附加值黄金首饰制造业务的趋势，不能完全享有珠宝行业高溢价估值。预计12-14年公司EPS1.18、1.42和1.62元，PE19.3、16.1和14.1倍，给予“中性”评级。