报告关键点：

    目前市场上对珠宝首饰行业已有的研究，大都是从消费品属性去分析理解，把行业高增长归结为国内居民可支配收入提高所带来的消费结构升级。本篇报告从金属价格角度，阐述珠宝首饰行业增长的驱动因素，以及企业盈利水平受到金属价格波动影响的敏感性。

    报告摘要：

    短期行业增速放缓，不改长期趋势向好：珠宝首饰行业在2010-2011年高速成长，限额以上珠宝企业销售规模同比增速维持在40-50%的水平，成为消费板块之中的耀眼明星。我们认为行业呈现高景气的原因，不仅是国内居民可支配收入提高所带来的消费结构升级，而是在很大程度上受到了国际金价上涨的影响。我们判断如果黄金价格在短期内无法重新回复单边上涨的行情，将从价格和销量两个方面压抑黄金首饰行业的销售增速。然而，从长期看，支持黄金价格上涨的逻辑依然存在，珠宝首饰行业仍然具有较大的成长空间。

    黄金饰品是当下引擎，高端新产品蓄势待发：近年来铂金饰品市场黯淡，镶嵌饰品表现平稳。公司积极应对持续变化的市场形势，不断扩大黄金饰品的业务比重，充分享受黄金饰品行业的高速成长。同时，公司也一直在谋求新的发展方向，向更高端、高附加值的产品线延伸。由于目标市场尚处空白，如果公司能成功实现拓展，将为公司带来新的利润增长点。

    渠道管理不断精细化，效率提升方面大有可为：当前整个珠宝首饰行业还处于快速成长期，市场集中度较低，公司选择了依靠经销商，快速提升销售规模，抢占市场份额的经营策略。同时，公司从去年开始也在精细化管理和提升运营效率方面做出了很多积极的努力。设立了区域性的管理中心，聘请机构做店面提升，加强货品的布局管理和营销人员的培训，提升存货的周转、配货的速度和精准度，以便更及时准确的匹配消费者的需求。这些举措有助于公司树立品牌形象和巩固市场地位，提升竞争优势。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年营业收入同比增长46.2%，34.3%，31.6%；净利润同比增长17.7%，29.7%，30.4%；每股收益分别为1.06元，1.38元，1.80元。首次覆盖，给予公司“增持-A”评级，6个月目标价30元。

    风险提示：1）原材料价格波动为公司盈利带来的风险；2）宏观经济不景气影响居民在可选消费品方面的支出；3）4月份小非解禁可能对股价造成的冲击。