事项：

    2012年2月23日，公司发布的2011年业绩快报显示，2011年公司实现销售收入58.88亿元，同比增长46.16%；归属上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长17.30%，全面摊薄后每股收益为1.06元。

    评论：

    业绩符合预期，收入增长略低于预期

    公司2011年全面摊薄后每股收益1.06元，基本符合我们的预期（2011年预计EPS为1.07元）， 但收入46.16%的增速略低于我们50.35%的预期。我们认为，报告期内公司收入实现高速增长，主要是由于公司黄金销售与批发渠道占总收入比重高(均接近70%)，2011年公司充分受益我国金银珠宝消费的快速增长（2011年限额以上企业金银珠宝零售额同比增长42.10%）。另外随公司完成上市，公司品牌知名度得到提升，同时公司营销网络的拓展稳步推进，门店管理水平也得到稳步提升。

    黄金销售占比提升，毛利率水平同比下滑明显

    由于公司黄金销售增速（约50%以上）快于铂金与镶嵌类饰品增速，但因其毛利率较低，故黄金销售占比提升反而导致公司整体毛利率水平同比下滑比较明显（三季报毛利率10.92%较去年同期下滑1.32个百分点）。我们预计未来公司产品结构与销售模式结构将不会发生大幅变化，在黄金价格相对稳定的情况下，我们预计公司的毛利率水平仍将维持在11%左右。

    2012年经营展望：行业增速或将放缓，公司渠道扩张持续

    2011年限额以上企业金银珠宝零售额同比增速达42.10%，行业快速增长。但考虑去年较高基数（图1），我们预计今年珠宝零售行业增速将较去年有所放缓，预计全年行业增速可能维持在30%左右的水平。2012年我们预计公司将新开直营门店2家，百货专柜80-90家，考虑行业增长情况，我们预计公司全年收入增速将维持在约30%。

    风险因素

    宏观经济运行低于预期；原材料价格波动风险与黄金租赁及黄金T+D延期交易业务风险；黄金价格迅速下跌压低公司毛利率的风险；门店续租及租金上涨风险；扩张过快，人员不足。

    维持“买入”评级暂维持公司2012-2013年营业收入76.2亿/92.5亿元、对应EPS l.52/1.92元的预测和“增持”评级，目标价为29.96元