投资要点

    前三季度公司业绩符合预期。201 1年前三季度公司实现收入48.26亿元，同比增长53.25%;实现归属母公司净利润2.11亿元，同比上升17.27%，实现全面摊薄后EPS0.88元，符合预期。

    毛利率水平较中报提升，期间费用率水平改善。前三季度公司毛利率10.92%，虽由于黄金占比提升，较去年同期下降1.32个百分点．，但较2011年中报毛利率10.08%提高了0.84个百分点，这主要是受益三季度金价上涨。另外，公司前三季度期间费用率(3.41%)控制较好，同比降低1.77个百分点（销售／管理／财务费用率分别同比降低0.86/0.35/0.56个百分点），净利润率水平较中报提升0.11个百分点至4.37%。

    后续经营展望：看好渠道规模与全产业链模式，分享行业高速增长。前三季度金银珠宝零售增长强劲（同比增长47.80%）。我们认为，四季度与2012年初，消费升级、黄金投资需求、以及节假日效应对金银珠宝零售的拉动效应仍将持续，行业仍将保持快速增长。我们认为公司国内排名前三的渠道规模（专营店308家，经销商654家），品牌优势及完备的产业链，可使其充分分享行业增长。未来依托公司网络、品牌、资金、服务和设计方面优势的渠道扩张，有望进一步提升公司的市场份额。

    风险因素：宏观经济低于预期；原材料价格波动风险与黄金租赁及黄金T+D延期交易业务风险；黄金价格迅速下跌压低公司毛利率的风险；门店续租及租金上涨风险；扩张过快，人员不足。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2011-2013年EPS为1.07、1.52、1.92的预测，以2010年为基期未来3年复合增速为28.70%。考虑金银珠宝强劲的消费需求、公司的渠道规模、品牌知名度、行业地位以及其完整的产业链，参考可比上市公司估值，我们给予公司2011年28倍PE，目标价29.96元，维持“增持”评级。