实物性需求促旺销，净利反转稳健增长

    公司2011 年3 季度实现营业收入48.3 亿元，同比增长53.3%；归属于上市公司股东的净利润2.1 亿元，同比增长17.3%，对应EPS0.99 元（系按加权股本计算）。上半年经营业绩稳定，且受去年同期非经常性损益较高和今年上市后费用上升等影响，净利润出现10%的下降。在三季度销售旺季，公司销售呈现火热趋势，实现净利由减至增的反转。

    公司综合毛利率为11%，较前期略有提升。主要原因是：1.黄金价格冲高回落，有利于在低成本区间采购原材料；2.黄金的实物性需求迎来旺季，下游销售旺盛。

    因而整体表现出了毛利率回升的现状。

    设计意识提升有望带来品牌升值

    公司22 日公告，拟在香港出资2000 万元全资设立明牌珠宝（香港）有限公司，用于扩大钻石采购渠道，节约钻石采购的成本；及时了解行业信息，把握珠宝首饰款式设计趋势；便于高端珠宝首饰设计师的聘请。我们认为本次计划能降低采购成本，但最主要的是公司逐渐表现出本土品牌对设计方面发展的追求，向更高毛利率方向发展的趋势。

    风险提示

    门店成本上涨，盈利周期延长；原材料价格大幅波动，降低毛利率。

    盈利预测、估值及投资评级

    我们预期2011～13 年营业收入58.6 亿元、85.1 亿元和120.3 亿元，同比增长45%、45%和42%，净利润为2.6 亿元、3.3 亿元和4.5 亿元，同比增长22%、26%和36%，EPS 为1.10/1.39/1.89 元（按期末股本2.4 亿股计算）。对应12年PE 估值为18x，估值处于较低，维持“推荐”评级。