事件：公司发布2022 年报及2023 一季报。2022 年实现营收80.32亿元，同比增长16.75%；实现净利4.46 亿元，同比下降21.43%。

    　　经现净额10.54 亿元，同比大幅增长263.81%，ROE（加权）7.13%，同比下降1.23 个百分点。

    　　2023Q1 实现营收20.55 亿元，同比增长13.00%；实现净利1.17 亿元（扣非后1.14 亿元），同比增长1.15%（扣非同比增长3.52%）。

    　　经现净额-2.42 亿元，净流出同比增加9.25%。ROE（加权）1.81%，同比基本持平。

    　　23Q1 净利率呈改善趋势，年度现金流状况持续稳健向好。2022年公司销售毛利率、期间费用率、净利率、分别为22.95%、15.42%、6.86%，分别+0.35、+1.88、-2.26 个百分点，期间费用率增加以及合计1.84 亿的减值损益大幅增加是公司净利率水平下降的主因。2023Q1 公司净利率7.18%，同比、环比均有不同程度提升，我们判断随着生产经营恢复正常状态以及业务结构持续改善，公司盈利能力将持续改善。

    　　公司2022 年经现净额10.54 亿，收现比97.70%，连续两年大幅提升，已处于较优异水平。23Q1 公司资产负债率67.60%，同比小幅增加0.29 个百分点，未来有一定优化空间。

    　　在手订单充裕，烟气治理龙头有望受益火电建设提速。2022 年公司新增电力业务合同，非电业务合同7.1 亿元。公司在烟气治理领域深耕多年，累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9 亿千瓦、机组超1100 台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16 个、总装机容量达15520MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过11.4 万吨/小时、钢铁总容量超过7160 ㎡。2022 年以来火电项目审批显著提速，2022 年全年火电投资909 亿元，同比增长28.4%。3 年2 亿千瓦火电建设有望在带来近300 亿烟气治理需求，公司是烟气治理龙头之一，未来有望显著受益火电建设提速。

    　　余热发电行业领先，积极拓展新能源业务。公司在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。公司现役水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目达 22 个，总装机容量 230MW，处行业领先地位。

    　　围绕低碳化，公司积极布局新能源业务，2022 年新增新能源 EPC 订单合同 15.8 亿元（含联合体中标），公司累计承接风光储建设项目超 880MW。

    　　资源化业务高速增长，布局持续完善。2022 年公司资源化业务收入23.83 亿元，同比大幅增长127.83%，收入占比29.67%，成为公司业绩增长的重要推动力。2022 年新疆金派处置量超过13 万吨；宣城项目处置危固废16 万吨，生产粗铜及冰铜近3.5 万吨。未来随着达州和雅安项目的投产，将进一步完善公司在固危废领域的布局，提供公司的市场地位。

    　　投资建议： 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为6.50/8.41/10.10 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.59/0.70 元/股，对应PE 分别为12x/9.6x/8.0x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。