核心观点：

    事件：清新环境发布2021 年报及2022 年一季报：21 年实现营收68.80 亿元，同比增长46.34%；实现归母净利润5.68 亿元（扣非5.00 亿元），同比增长66.70%（扣非196.87%）。22 年一季度实现营收18.18 亿元，同比增长103.37%；实现归母净利润1.16 亿元（扣非1.10 亿元），同比增长1.68%（扣非40.83%）。

    公司盈利能力显著提升。公司2021 年毛利率为22.6%，同比增加8.4pct，净利率为9.3%，同比增加4.0pct，21 年公司多项业务实现突破，盈利能力提升显著。公司期间费用率为13.54%，同比增加2.06pct ； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.92/5.06/2.46/5.10% ， 同比变动-0.07/+1.31/-0.58/+1.40pct,21 年新增水环境业务带动管理和财务费用率提升。经营活动产生的现金流净额为2.90 亿元，较上年同期减少47.78%，主要是由于公司部分工程项目应收账款增加所致。

    存量业务持续突破，保障公司稳定经营。工程业务板块，全年签订合同订单45.87 亿元，其中电力8.14 亿元，非电16.89 亿元，新能源工程20.84 亿元。大气运营业务截至21 年末累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9 亿千瓦、机组超1100 台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16 个、总装机容量达15200MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过10.7 万吨/小时、钢铁总容量超过6800 平方米。资源利用板块，赤峰博元通过技术改造提质增效、稳保生产，全年实现加氢油品产量12.62 万吨、酚类3.00 万吨、甲醇12.25 万吨。节能业务板块，目前已有的16 个存量余热发电分子公司EMC 业务稳定运营，经设备升级改造、人员管理优化，圆满完成任务指标。

    增量业务延伸拓展，提升公司综合竞争力。报告期内公司也在多个领域进行了扩展。水务方面，随着深水咨询、国润水务的先后加入，公司正式进军市政水领域，扩大了公司在水环境治理、城市环境综合服务的覆盖面，供排水运营项目达34 个，年供水量约18000万立方，污水处理量约49000 万立方。危废方面，新疆金派项目是公司首个危废处置成熟项目，总建设批文27.8 万吨/年，包括320万立方米柔性填埋场，在带来业绩增长点的同时，为危废综合处置利用后续的建设运营提供成熟经验。此外，雅安和达州危废综合处置项目按照计划推进建设进度，为正常投运奠定基础。生态修复领域，公司参股天晟源，正式进入环境监测检测行业和生态修复领域，有利于业务向产业链前端的监测、污染来源分析等领域延伸拓展。

    投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为7.14/8.92/10.51 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.64/0.75 元/股，对应PE 分别为11.4x/9.1x/7.7x，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致生产经营减缓的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。