1H19 业绩略低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入16.5 亿元，同比下滑28.06%；归母净利润2.18 亿元，同比下滑38.11%，对应每股盈利0.2 元，略低于预期。公司报告期内加权平均净资产收益率4.58%，同比减少3.42ppt。

    公司业绩下滑主要由于传统火电超净排放市场需求逐渐放缓，行业竞争加剧所致。从业务口径来看，公司1H19 传统大气治理业务实现营收11.59 亿元，同比减少34.8%。由于市场竞争加剧，公司大气治理业务毛利率减少4ppt 至29.1%。

    期间费用率控制较好，公司1H19 管理费用/销售费用/财务费用率分别增加0.09/-0.34/-1.57ppt 至2.07%/3.69%/4.46%。研发投入略降4%至5139 万元。

    发展趋势

    大股东变更为四川国资委，增强公司融资能力，有助于公司未来业绩表现。2019 年7 月，公司转让25.31%股份至国润环境完成过户，四川国资委成为公司控股股东。并且公司承诺2019-2021 年每年扣非后净利润不低于4.5 亿元。我们认为四川国资委入驻之后有望缓解公司融资压力，有利于公司项目稳步进行。同时，公司原有火电超净排放业务需求放缓，公司依托国企平台有望更好的开拓钢铁、有色、石化等非电领域大气排放治理业务。

    盈利预测与估值

    由于行业需求放缓和竞争加剧，我们下调2019 年净利润44%至5.55 亿元，引入2020 年盈利预计5.76 亿元。当前股价对应13.3倍2019 年市盈率和12.8 倍2020 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，但由于下调盈利预计，我们下调目标价38%至8.8 元，对应17.3 倍2019 年市盈率和16.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    风险

    在手项目推进风险；市场需求下行风险；新业务下行风险。