本报告导读：

    清新环境作为研发团队创业的创新型企业，曾依托自主SPC-3D 技术完成行业的弯道超车。目前公司工程与运营业务并重，且现金回流明显改善。

    投资要点：

    6. 投资建议：公司得益于现金回流的显著改善，2019 年财务费用降低将增厚公司业绩。预计2019-2021 年EPS 分别为0.50、0.51 和0.49元。参考行业平均估值水平并给予一定的运营业绩溢价，2019 年17倍动态PE，目标价8.5 元/股。首次覆盖，给予谨慎增持评级。

    7. 清新环境是环保烟气治理行业的技术创新型龙头：公司作为技术研发团队创业的技术革新型公司，在电力行业烟气提标至超低排放时，推出独家SPC-3D 技术，迅速完成弯道超车并使市占率快速上升。公司积极拓展烟气治理BOT 业务，目前公司脱硫与脱硝特许经营规模市占率均为14%，均位列行业第三。工程与运营并重的经营策略，有效平滑工程业务波动的业绩影响，并提供了稳定的现金回流。

    8. 现金回流改善，财务费用降低将增厚利润：随着2018 年烟气治理工程服务市场向非电板块转移，行业出现毛利率下降、回款放缓等竞争加剧现象。尽管2018 年公司净利润同比回落19.45%，但从2018Q2起公司经营活动现金净流即出现大幅转正，2018 全年净流10.62 亿元，体现出公司精选下游客户，控制债务与资金链风险的意识。有息债务下降将有助于降低财务费用，增厚利润。

    9. 实际控制人变更，或将迎来新的发展机遇：2019 年 4 月，控股股东北京世纪地拟向国润环境转让公司 25.31%的股份，股权转让后公司控股股东将变为国润环境，实际控制人将变更为四川省国资委。作为国资控股企业或迎来新的环保业务发展空间。

    10. 风险提示：随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成，公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。