业绩低于预期，下调盈利预测

    前三季公司实现营收32.66 亿元（+4.2%），归母净利/扣非归母净利分别为4.95/4.95 亿元（-19.8%/-19.0%），低于市场及我们的预期。我们下调公司盈利预测，预计2018-2019 年公司EPS 分别为0.68/0.72 元（调整前为1.14/1.35 元），并引入2020 年EPS 为0.87 元。参考可比公司2018 年平均P/E 14x，给予公司2018 年12-14xP/E，对应目标价8.16-9.52 元/股，给予“增持”评级。

    单三季度收入/毛利率承压，回款改善明显

    18Q3 公司实现收入9.69 亿元（同比-38.9%），归母净利润1.42 亿元（同比-52.8%），扣非归母净利润1.43 亿元（同比-51.4%）。公司单三季度毛利率为28.89%，同比下降4.5pct，环比提高0.6pct。我们判断收入和毛利率同比下滑主因为电力领域大气治理接近尾声，高毛利率的脱硫脱硝业务收入占比下滑。18Q3 回款改善，公司销售商品、接受劳务收到现金12.0亿，收现比为124%（同比+54.8pct）；付现比有所下降，18Q3 公司购买商品、接受劳务支付现金3.4 亿，付现比为35%，同比下降0.1pct。18Q3资产负债率为57.7%（同比-3.78pct，环比-2.36pct），资产负债率下降。

    非电大气治理正起航，公司有望受益

    18 年6 月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发，非电领域的超低排放改造迎政策利好。若未来五年全国非电行业均达到特别排放限值，非电大气治理需求预计超千亿。公司注重技术储备，根据公司半年报，已在钢铁、焦化、有色、石化等领域获取部分市场订单。未来随着非电治理领域订单不断释放，公司在大气治理的技术储备和行业声誉有望助力公司取得更多订单，未来有望充分受益于非电治理市场快速放量。

    下调盈利预测，给予“增持”评级

    由于公司电力领域订单下滑，非电领域订单拓展不及预期，公司业绩低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2018-2019 年公司EPS 分别为0.68/0.72 元（调整前为1.14/1.35 元），并引入2020 年EPS 为0.87 元。

    参考可比公司2018 年平均P/E 14x，给予公司2018 年12-14xP/E，对应目标价8.16-9.52 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：脱硫脱硝补贴电价下调，非电大气治理EPC 订单增长低于预期。