事项：

    公司发布2018 年半年报，2018 年上半年公司实现营业收入22.98 亿元，同比增长48.30%；归母净利润3.53 亿元，同比增长11.7%；扣非净利润3.52 亿元，同比增长11.34%。

    评论：

    营收大幅增长，业绩符合市场预期。2018 年上半年，公司实现营业收入22.98亿元，同比增长48.30%；归母净利润3.53 亿元，同比增长11.7%；扣非净利润3.52 亿元，同比增长11.34%，基本符合市场预期。公司营收大幅增长的原因主要为建造项目收入增长及新的运营项目投运带来收入的增长。净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为市场劳务及原材料价格上涨带来的营业成本快速上升。公司2018H1 综合毛利率29.13%，同比下降5.84pct，主要原因为电力行业环保改造逐步接近尾声，市场空间的萎缩导致竞争日趋激烈，毛利率整体下行。三费方面：基本匹配业绩增速，表现较为稳定。

    火电优势依旧，非电逐步拓展。当前燃煤电厂超低排放改造按照东部、中部、西部的顺序在循序推进，机组容量也从大型火电机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势，不断向中西部地区和区域客户深化发展，而中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。在非电领域，公司已经在布局的钢铁、焦化、有色、石化等领域实施更多工程案例和获取更多市场订单。此外，公司也在拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务，以保障公司在燃煤电厂领域业务的持续发展。根据中电联发布的官方统计数据，2017 年公司燃煤电厂超低排放改造业务订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一，其他多项指标保持领先，强化了公司在大气治理行业的领先地位。

    连续投资并购，公司实力壮大。2018 年2 月，公司认购完成北京必可测科技公司股份；2018 年2 月公司以现金出资的方式与贵州金州电力有限责任公司、浙江广翰环保科技股份有限公司以及深圳毅诚达投资有限公司共同出资设立贵州清新万峰能源科技有限公司；2018 年4 月以自有资金在雄安新区设立全资子公司雄安清新智慧科技有限公司；2018 年6 月19 日公司拟通过发行股份和现金支付相结合方式购买标的资产华江环保不低于70%的股权。近一年内多项投资并购动作进一步壮大了公司在环保领域的综合实力，有利于在未来市场竞争中取得先发优势。

    盈利预测、估值及投资评级。公司火电改造领域地位稳固，后续市占率有望继续走高获取项目，此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。我们预计公司18-20 年净利润8.08/9.47/11.32 亿，PE 分别对应15/13/11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：订单落地不达预期