投资要点：

    事件：清新环境（002573）发布2018年半年报，实现营业收入22.98亿元，同比增长48.3%；归母净利润3.53亿元，同比增长11.7%；扣非后净利润3.52亿元，同比增长11.34%。

    点评：

    毛利率下降，现金流好转。建造项目收入增长及新的运营项目投运带动上半年收入保持快速增长。但毛利率为29.13%，同比下降5.84个百分点，主要系由于市场竞争及劳务、原材料等价格上涨导致成本增加较快。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长40.65%、28.63%、59.9%，期间费用率为12.04%，同比略下降0.29个百分点。报告期收回应收账款增加，经营活动产生的现金流净额为1.29亿元，同比增长164.11%。

    期待非电烟气治理持续推进带动业务量上升。火电行业大型机组已逐步完成超低排放改造任务，接下来主力需求在中小机组及自备电厂的治理改造。在非电领域，2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准，增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。

    随着新标准逐步执行，非电领域的多个工业行业烟气提标改造将迎来新的增长空间。公司在非电领域治理技术路线方面做了大量工作。目前公司在非电领域的多个细分行业包括钢铁、焦化、有色、石化等领域都在积极推进示范项目建设和客户对接工作。未来非电烟气治理市场有望景气，有利于公司业务的持续拓展。

    运营业务新投运机组带来部分增量业绩。目前公司拥有2600万千瓦装机以上的火电行业运营服务规模，约占全市场份额的3%左右，全行业排名第二。2018年运营业务仍将是公司发展的重点，运营业务的持续稳定和占比提升有利于公司未来业绩的稳定性。2018年运营部分存量预计能维持稳定，新投运机组会带来部分增量业绩。

    预计1-9月归母净利润同比-20%至10%。公司预计1-9月营业收入将保持增长，但市场竞争加剧导致EPC毛利率下降及融资环境变化导致财务成本上升，预计归母净利润将同比-20%至10%。

    投资建议：维持“谨慎推荐”评级。下调公司盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.70元、0.82元，对应PE分别为20倍、16倍、14倍，后续重点看非电业务的开展，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降、融资成本上升。