事件：

    公司发布2018 年中报。报告期，公司实现营收22.98 亿元，同比增长48.3%；归母净利润3.53 亿元，同比增长11.7%，符合预期。公司预告三季报业绩。公司预计1~9 月实现归母净利润4.94 亿元~6.79 亿元，同比增速-20%~10%。

    投资要点：

    超低排放有序推进，订单量稳步第一。报告期，超低排放改造按照东部、中部、西部的顺序在循序推进，公司从大型机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。其中，大机组保持优势，据中电联2017 年火电环保产业登记信息，公司燃煤电厂脱硫超低排放改造订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一。在中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。此外，公司非电领域也持续发展。市场竞争加剧、劳务及原材料费用增加，盈利水平下滑。公司毛利率下滑5.84 个百分点。因此，公司实现归母净利润3.53 亿，同比增速11.7%，增速低于营收增速。警惕风险加强现金流管理。应收款回款力度加码，经营性现金净流量大幅改善164%。减少投资性现金流支出，偿还借款，公司报告期资产负债率下降3.24 个百分点至60.07%。

    竞争不断加剧，预期三季报业绩回落。尽管公司预计营业收入将保持增长，但市场竞争加剧导致EPC 毛利率下降及融资环境变化导致财务成本上升，公司当前资产负债率60%，报告期财务费用大幅增长59.9%。公司预计1~9 月业绩承压，实现归母净利润4.94 亿元~6.79亿元，同比增速-20%~10%。

    外延并购不断，低于及行业均实现拓展，公司仍在蓄力。2017 年12 月，公司以现金187万认购德国普利海事50%股权，切入海洋环保行业。2018 年2 月公司以5904 万元现金认购北京必可测科技10.93%的股权。4 月，公司以现金方式与贵州金州电力、浙江广翰环保以及深圳毅诚达投资共同出资1 亿元设立贵州清新万峰能源科技。5 月，以在雄安新区设立全资子公司雄安清新。6 月19 日公司拟以现金+股权购买西安华江环保科技不低于70%股权，属于大气污染治理行业。

    蓝天保卫战仍在继续，标准日趋严格。2017 年环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业（石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷）VOCS 治理。除钢铁外，“2+26 城市”其他行业均需执行特别排放限值，有特别排放限值的行业需按时完成，缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色（不含氧化铝）、水泥、焦化已有特别排放限值。

    盈利预测及投资评级：根据公司中报及三季报业绩预告，我们下调公司18-19 年预测净利润分别为6.39、7.35、8.45 亿元，（原为7.8、9.3、11.48 亿），对应18 年PE 19 倍。非电治理仍然具备空间，但提标低于预期，公司技术优势短期未得到良好体现，下调至“增持”评级。