2018 年1H 业绩符合预期

    清新环境公布2018 年1H 业绩：营业收入23.0 亿元，同比增长48%；归属母公司净利润3.5 亿元，同比上涨12%，对应每股盈利0.33元。二季度收入12.8 亿元，同比增长46%；归母净利润2.4 亿元，同比增长7%。业绩符合预期。

    发展趋势

    电力烟气治理行业竞争加剧。上半年，公司实现整体销售毛利率为29.1%，在去年同期35.0%的基础上，下降了5.8pct。净利润水平为15.3%，同比下滑了5.0pct。随着火电超低排放提标改造高峰期渐过，EPC 工程市场的竞争有所加剧。同时钢铁等部分上游原材料的价格维持高位，将给公司电力行业环保工程业务带来压力。公司积极拓展非电烟气治理，预计目前非电业务在公司工程收入占比约30%，未来非电烟气治理有望成为拉动公司增长的新引擎。

    集团化拓展电力环保资产运营。上半年公司与贵州金州电力等出资方，共同投资1 亿元设立了贵州清新万峰能源，公司持股51%。是继2016 年收购部分中铝自配电厂的环保资产之后，公司围绕优质电力环保资产的投资运营战略的又一次实践。通过集团化的投资合作，公司不仅能享有电力环保资产的运营受益，还有望锁定该集团其他环保设施的改造升级项目市场，建立稳固的客户合作关系。

    盈利预测

    我们维持2018、2019 年每股盈利预测分别人民币0.74 元与0.92元。我们预测2018e/19e 年公司归母净利润分别增长23%/24%，至8.0 亿元和9.9 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018e 年15xP/E。维持人民币14.20 元的目标价，较目前股价有24%上行空间。对应2018e/19e 年19x/15xP/E。我们看好大气治理企业向非电行业的拓展，看好公司在电力行业脱硫脱硝项目第三方运营市场所具有的广阔发展前景。我们维持推荐的评级。

    风险

    各地非电行业超低排放改造市场启动慢于预期；财务费用压力继续增加。