预测上半年盈利同比增长12%

    公司发布2018 半年度业绩快报，上半年销售收入同比增长48%，至23.0 亿元，归母净利润增长11.7%，至3.5 亿元。一季度实现净利润1.16 亿元，同比增长22.3%。预计二季度净利润增长7.1%，至2.36 亿元。上半年经营进展顺利，业绩符合预期。

    关注要点

    加速应收账款回收，改善经营效率。上半年公司加大应收账款催收力度，成功减少应收账款2.8 亿元，削减幅度约10%。经营效率改善，使得上半年经营性现金流同比增长164%，增加约8000万元。同时偿还到期债务，上半年公司收入增速48%，公司财务费用同比增幅60%，财务压力过快上涨的势头得到有效控制。

    非电行业烟气治理开启，将成为公司重要增长引擎之一。5 月环保部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案》，标志着以钢铁为代表的重污染行业气体排放治理启动。我们测算，2018-2020 年非电行业烟气治理改造工程的市场需求约890 亿元，加上电力超低排放原有约300 亿元市场，则整体大气治理市场的年均需求料将接近400 亿元。预计目前非电业务在公司总收入占比约30%，公司已经在非电干法超净技术上有所储备并积极推广应用，未来非电烟气治理有望成为拉动公司增长的新引擎。

    盈利预测

    考虑到财务压力仍具一定持续性，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币0.77 元与0.96 元下调3%与3%至人民币0.74元与0.92 元。我们预测，2018e/19e 年公司归母净利润分别增长23%/24%，至8.0 亿元和9.9 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018e 年15x P/E。考虑二季度资金面紧张，压制环保股票估值中枢下移，将目标价下调15%至人民币14.20元，较目前股价有24%上行空间。对应2018e/19e 年19x/15x P/E。

    我们看好大气治理企业向非电行业的拓展，看好公司在电力行业脱硫脱硝项目第三方运营市场所具有的广阔发展前景。我们维持推荐的评级。

    风险

    各地非电行业超低排放改造市场启动慢于预期；财务费用压力继续增加。