事件：

    公司发布2017 年年报。报告期，公司实现营收40.94 亿元，同比增长20.63%；归母净利润6.52 亿元，同比减少12.43%，低于预期。

    公司发布2018 年一季报。报告期，公司实现营收10.14 亿元，归母净利润1.16 亿元，分别同比增长50.77%和22.30%，符合预期。

    投资要点：

    天气原因加工期延误，业绩低于预期。尽管公司在手订单较多，但由于公司内部结构调整产生磨合期，加之天气原因工期延误，报告期仅实现营业收入40.94 亿，同比增速20.63%。

    大气治理设备价格上涨推高工程建造成本增速（35.97%）高于营收增速，导致公司毛利率下降8 个百分点。此外，利率上升、人员扩容，财务费用、管理费用分别较2016 年同期增加1.09 亿元、0.25 亿元，最终归母净利润下降12.43%。公司延误执行的订单业绩确认结转至2018 年，一季度营收和归母净利润分别同比增长50.77%和22.30%。但随着BOT 业务拓展，公司资产负债率继续维持较高水平（61.54%），18 年财务费用压力依旧巨大。公司拟发行18 亿超短融保障工程进行。

    电厂脱硫订单再获第一，运营非电开始发力。建设方面：报告期公司建设项目大型电力机组67 台，中小锅炉+非电燃煤锅炉175 台，非电工业烟气34 台。运营方面：报告期内，公司签订的江苏徐矿发电2×300MW 脱硫除尘改造BOT 已于2017 年验收正式投产；河南神火发电1×600MW 超低排放改造BOT 项目于2017 年通过验收投产；2017 年6 月，签署中盐吉兰泰盐化2×135MW 超低排放项目烟气脱硫除尘改造BOT，目前项目在建。12 月签署山东菏泽福林热力2×170t/h+1×130t/h 循环流化床锅炉+2×B25 次高温次高压汽轮发电机组烟气超低排放BOT，目前在建。

    京津冀特别排放坚决推进，督查+许可证核发提升政策兑现度。2017 年环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业（石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷）VOCS 治理。本次要求除钢铁外，“2+26 城市”其他行业均需执行特别排放限值，有特别排放限值的行业需按时完成，缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色（不含氧化铝）、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017 年通过15 个行业排污许可核发，发现问题企业不予核发461 张，列出详细整改名单。2018 年1 月19 日， 进行督查回头看，未来督查将常态化。

    盈利预测及投资评级：考虑2017 年年报，我们下调公司18-19 年预测净利润分别为7.8、9.3 亿（原为8.12、10.09 亿），新增2020 年盈利预测11.48 亿，对应18 年PE 19 倍。

    我们仍旧期待2018 年非电治理行业市场空间打开，公司作为行业龙头，维持“买入”评级。