2017 年业绩低于预期

    　　公司公布2017 年业绩：营业收入40.9 亿元，同比涨幅21%；归属母公司净利润6.5 亿元，同比下降12%，对应每股盈利0.61 元。

    　　因为项目工程确认进度延后，影响公司业绩低于预期。同时，公司发布一季报，营业收入10.1 亿元，同比涨幅51%；归属母公司净利润1.2 亿元，同比涨幅22%，对应每股盈利0.11 元，业绩增长稳健。

    　　发展趋势

    　　大气治理业务继续保持领先。2017 年公司燃煤电厂脱硫超低排放改造业务订单获取量、工程投运量连续三年排名第一。工程建造板块，火电大机组/中小+非电燃煤锅炉提标改造/工业过程烟气治理项目建造数量分别为38/80/22 个，中小锅炉和钢铁、焦化、有色、石化等非电工业过程业务取得较大突破。运营板块，新增两个项目共计1200MW 的BOT 项目投产，并有2 个项目在建。2017年，受到传统火电大机组市场竞争加剧影响，公司大气治理业务毛利率下降5.5ppt 至32%。而未来非电工业过程排放改造市场的兴起，将丰富大气治理业务类型，使综合毛利率中枢上移。

    　　发行超短融，缓解财务负担。2017 年初，公司以1.3 亿元现金收购了北京惠博通80%的股权，进一步加重了公司财务压力，全年财务费用超过2.1 亿元，增长了104%。目前，公司拟在银行间债券市场发行不超过18 亿元的超短期融资券，进一步优化债务结构、降低融资成本。

    　　盈利预测

    　　受到工程进度放缓的影响，我们将2018e 盈利预测从0.97 元下调37%到0.77 元。引入2019e 盈利预测为0.96 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年18/14 倍P/E。我们看好公司在脱硫脱硝运营及非电大气治理领域的经营前景，维持推荐评级。随着盈利预测下调，同时考虑股本扩张，我们将目标价从26.3 元下调37%到16.7 元，对应18/19 年22/18 倍P/E，对比当前股价有20%空间。

    　　风险

    　　非电行业改造市场启动慢于预期；财务费用压力增加。