气候原因+财务费用+内部费用，造成2017年业绩不达预期

    业绩不达预期的原因之前已经公告过：1）EPC项目主要包括西北、东北地区的订单受到严寒天气的影响，实施进度不达预期；2）财务费用高企，2017年财务费用2亿多；3）除了前两项主要原因，其他一些因素，比如公司在做子公司化改革，在由部门制向子公司化制度改革的过程中，增加了部分费用确认等。

    EPC：非电订单增长较快，预计2018年占比达到三分之一2017年新签EPC订单合计近30亿（非电领域4-5亿），其中已签合同的有24-25亿，从订单结构上来看，火电的金额最大、中小锅炉的增速最快、非电订单合计4-5亿。非电订单中，最主要的是钢铁行业（金额超过3亿，集中于华北等敏感地区，需求释放较强，订单主要都是老标准），从公司跟踪的情况来看，钢铁行业盈利能力提升以后，首先是降杠杆，环保需求排在后面，由于钢铁行业的排放标准还没正式落地，所以目前来看需求爆发的概率较小，但应该会逐步释放。预计2018年EPC订单中非电会保持较快的增速，预计全年非电订单总量翻倍问题不大，而且除了钢铁之外，有色、化工等领域的订单都会有，预计2018年EPC订单构成中火电、锅炉、非电会各占三分之一。目前公司的干法技术还在试验中，预期要比市场主流技术成本降低，已有3、4个项目在推进，今年年中应该会正式落地。同时，公司也在积极和很多设计院接洽谈合作，结合其客户资源和公司技术和团队，共同拓展非电项目。

    BOT：增长超预期，市场化程度提升预计未来三年增长加速2017年，BOT的增长超预期，6.84亿归母净利润中，约有4.5亿为BOT贡献（营收不到20亿，净利率为20%以上，未经审计），EPC毛利率下滑的较为明显，下滑的主要原因就是之前说的财务费用、工程进度等。实际上，将这些偶然的原因剔除后，公司每年EPC确认的净利润大概都在4亿左右，所以2018年按趋势估计EPC平稳，增量和增速看新订单情况。BOT方面，以后会采用类似于中铝的合作方式，目前已经集团和公司在积极洽谈中，比如已经公告成立的贵州合资公司，这样无论BOT还是EPC订单的获取更具有持续性。考虑到BOT的市场化率较低，仅为20%左右，未来考虑到运行成本上升以及补贴电价下行等多方面原因，预计电力企业都会逐渐将运营交由第三方，所以公司预计未来三年运营（目前是2600万千瓦机组，市占率为2.6%）规模有望加速扩张。

    财务费用进一步上升空间有限，融资手段会多元化财务费用方面，现在资金成本约为6-7%左右，基准利率上浮30%，今年只要没有大的扩张，财务费用就不会进一步上升；如果应收账款回收力度较好的话（30亿应收账款中，三分之二左右为工程款，今年有大部门制改为子公司制，在应收账款的催收方面也设立了新的奖惩机制），财务费用会有所下降；同时公司上市以后还没有动用过股权融资工作，这个也预留了空间。再融资方面，现在对募投项目控制的很严，所以公司倾向于以项目或基金等多元化融资渠道先把项目整合起来，然后再通过再融资的方式收进来。其他的融资方式中，由于公司已经发了绿色债，再发可转债受到净资产40%的限制，目前额度还比较小。总之未来融资手段会有更加多元化的考虑。