事件：25Q3 扣非利润降幅收窄。25Q1-3 实现营业收入70.08 亿元，同比-8.46%；实现归母净利润6.82 亿元，同比-26.05%；扣非后归母净利润7.20 亿元，同比-17.56%。

    　　25Q3 实现营业收入24.57 亿元，同比-9.88%；实现归母净利润3.62 亿元，同比+1.44%；扣非后归母净利润2.92 亿元，同比-14.83%。

    　　分业务看，主品牌索菲亚体现一定韧性。

    　　1）索菲亚品牌： 25Q1-3 收入63.52 亿元，同比-7.81%，工厂客单价22511 元；经销商1793 位，专卖店2561 家。

    　　2）米兰纳：25Q1-3 收入3 亿元，同比-18.43%；工厂客单价17662 元，经销商528位，专卖店556 家。

    　　3）司米品牌：经销商132 位，专卖店134 家，逐步向整家门店转型。

    　　4）华鹤：25Q1-3 收入0.81 亿元；经销商222 家，专卖店270 家。

    　　5）整装渠道：25Q1-3 收入13.93 亿元，同比-14.12%。

    　　降本增效下毛利率逆势提升。25Q1-3 毛利率同比-0.55pp 至35.24%；销售净利率同比-2.54pp 至10.13%。期间费用率同比+0.5pp 至20.7%；其中，销售费用率-0.29pp至9.31%;管理费用率同比+0.46pp 至11.13%;研发费用率同比-1.11pp 至2.64%;财务费用率同比+0.35pp 至0.27%。25Q3 毛利率同比+0.97pp 至36.83%；销售净利率同比+1.54pp 至15.32%。期间费用率同比+1.64pp 至17.15%；其中，销售费用率+0.52pp至9.37%;管理费用率同比+0.73pp 至7.56%;研发费用率同比-0.92pp 至2.57%;财务费用率同比+0.39pp 至0.22%。

    　　投资建议：公司品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有一定韧性。我们维持此前盈利预测，我们预期公司2025-2027 年归母净利润10.3、12.4、13.3 亿元，对应PE 为12、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。