投资要点

    　　公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入76.56 亿元，同比-6.64%；归母净利润9.22 亿元，同比-3.24%；扣非归母净利润8.74 亿元，同比-3.55%。

    　　24Q3 公司实现收入27.26 亿元，同比-21.13%；归母净利润3.57 亿元，同比-21.16%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比-21.70%。Q3 行业景气下行，公司业绩受影响。

    　　公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇。分品牌看：

    　　1）索菲亚品牌前三季度收入68.90 亿元，同比-6.84%，工厂平均客单价23,679 元/单，同比+22.36%；2）米兰纳品牌收入3.67 亿元，同比+14.87%，工厂平均客单价14,731 元/单，同比+2.71%；3）司米品牌终端门店逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现；4）华鹤品牌继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。

    　　疲软环境下，整装渠道持续发力，展现良好发展势头。前三季度整装渠道收入同比+26.34%。截至2024 年9 月底，公司集成整装事业部已合作装企数量277 个（较年初+56 个，下同），覆盖全国196 个（+11个）城市及区域。

    　　“提质增效”效果持续显现，盈利能力提升。2024 前三季度公司毛利率/归母净利率为35.79%/12.04%，同比+0.17pct/+0.43pct。销售/管理/ 研发费用率分别为9.60%/6.92%/3.75% ， 同比-0.24pct/+0.33pct/+0.11pct。

    　　【投资建议】

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营收109.4/119.9/129.7 亿元，同比增长-6.2%/9.6%/8.2%；预计实现归母净利润12.8/14.3/15.8 亿元，同比增长1.1%/12.3%/10.5%。对应EPS 分别为1.3/1.5/1.6 元/股，PE 分别为15/13/12，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行的风险；

    　　市场竞争加剧的风险。