事件：

    　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收为76.6 亿元，同比-6.6%，实现归母净利润9.2 亿元，同比-3.2%；3Q2024 实现营收27.3 亿元，同比-21.1%，实现归母净利润3.6 亿元，同比-21.2%。

    　　点评：

    　　受宏观环境影响，三季度经营业绩承压：今年以来新房销售疲软、竣工大幅下滑，1-9 月国内新建商品房销售面积同比下降17.1%，其中住宅销售面积下降19.2%，1-9 月房屋竣工面积同比下降24.4%，其中住宅竣工面积同比下降23.9%。我们认为，公司三季度营收有所下滑，主要原因系：一方面保交楼业务减少导致大宗板块收入下滑，另一方面，受国内宏观环境影响零售端配套品业务下滑。

    　　公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车并驾齐驱，近年来不断推出橱柜、厨电、卫浴、系统门窗等全新品类，并打造装企渠道整家定制、开发毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等业务模式。

    　　2024 年前三季度，公司整装渠道收入同比+26.3%。

    　　分品牌看，2024 年前三季度，公司索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收68.9/3.7 亿元，同比-6.8%/+14.9%，索菲亚/米兰纳品牌工厂端平均客单价分别为2.4/1.5 万元，同比+22.4%/+2.7%。3Q2024，公司索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收24.5/1.3 亿元，同比-21.5%/-15.5%。

    　　截至3Q2024 末，索菲亚品牌经销商/专卖店分别为1805/2543 家，相比1H2024末，分别净-6/-9 家；米兰纳品牌经销商/专卖店分别为554/579 家，相比1H2024末，分别净+24/+26 家；司米品牌经销商/专卖店分别为156/161 家，相比1H2024末，分别净-9/-10 家；华鹤品牌经销商/专卖店分别为275/282 家，相比1H2024末，分别净-1/+1 家，米兰纳品牌门店数量持续逆势增长。

    　　此外，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式积极布局海外市场，目前经销商已覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等多个国家，与海外开发商和承包商合作，为全世界超过30 个国家和地区的客户提供一站式全屋定制解决方案。

    　　低毛利率业务收入占比增大导致Q3 毛利率下滑，费用率管理严格：2024 前三季度公司毛利率为35.8%，同比+0.2pcts；3Q2024 公司毛利率为35.9%，同比-0.9cts。

    　　我们认为，公司三季度毛利率同比下滑的主要原因系：一方面，公司积极推进出口业务，低毛利率的出口业务收入占比增大；另一方面，大宗业务毛利率受保交楼收入占比减少有所下滑。

    　　2024 前三季度公司期间费用率为20.2%，同比-0.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/6.9%/3.7%/-0.1%，分别同比-0.2/+0.3/+0.1/-0.5pcts。

    　　3Q2024，期间费用率为19.0%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，分别同比-0.6/+0.7/+0.3/-0.4pcts。

    　　“以旧换新”补贴政策带动下，家居消费潜力释放：近期多个省市已积极出台了针对家居家装的“以旧换新”补贴政策，以广州为代表，多地家居市场的消费活力明显提升。公司作为定制家居龙头企业，前瞻性布局存量市场，10 月1 日-20日仅广州直营门店订单量就突破1500 单，同比增长近110%，收款突破9000万元，同比增长220%。今年8 月底，央行续作4000 亿特别国债，进一步大力度刺激企业投资与居民消费，我们看好本轮家居需求复苏的持续性，公司作为定制家居龙头企业，有望把握机遇，进一步扩大市场份额。

    　　坚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，我们下调2024-2026 年营收预测至110.7/ 126.6/142.9 亿元（下调幅度为11%/6%/4%），考虑到公司组织效能持续优化，盈利能力稳中向上，我们基本维持2024-2026 年归母净利润预测，2024-2026 年对应EPS 分别为1.43/1.67/1.95 元，当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产销售不及预期的风险，存量改善型家装需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。