投资要点

    　　索菲亚发布2024Q3 业绩

    　　24Q1-Q3 营收76.56 亿元（同比-6.64%，下同），归母净利润9.22 亿元（-3.24%），扣非归母净利润8.74 亿元（-3.55%）。

    　　2024Q3 单季度营收27.26 亿（-21.13%）、归母净利润3.57 亿（-21.16%），扣非净利润3.43 亿（-21.7%），业绩主要受消费不振&竣工不佳影响。

    　　分品牌看：米兰纳前三季度增长15%，客单值稳步提升1）索菲亚主品牌24Q1-Q3 收入68.9 亿（同比-6.84%，下同），24Q3 单季度24.47 亿（同比-21.55%），客单价提升至23679 元/单。

    　　2）米兰纳品牌24Q1-Q3 收入3.67 亿（同比+14.87%），24Q3 单季度1.28 亿（同比-15.79%），专卖店579 家（较年初+65 家），客单价达到14731 元（同比+2.71%）。

    　　3）司米持续转型整家，报告期内门店数161 家；华鹤门店数282 家。

    　　分渠道看：24Q3 整装渠道同比+7%、保持增长1）24Q1-Q3 整装渠道收入16.27 亿（同比+26%，下同），24Q3 单季为6.45 亿（+7%），收入占比提升至24%（23Q3 为17%），截止9 月底直营整装事业部合作装企数量达到277 个（23 年底为221 个，24H1 为256 个），持续开拓合作装企、扩大城市覆盖。

    　　2）大宗渠道除地产客户外，积极开拓高端酒店、住宅公寓工程项目，并布局海外市场。

    　　财务：毛利率Q3 表现稳健，销售费用率管控得当1）毛利率：24Q3 单季度为35.86%（同比-0.9pct）；2）费用率：24Q3 销售费用率同比-0.56pct，管理+研发费用率同比+1.05pct，我们认为主要系费用支出相对刚性而收入规模不达预期，财务费用率同比-0.44pct。

    　　盈利预测与估值

    　　索菲亚经营增长多元驱动，预计经营效率有望继续优化，持续推荐。我们预计2024-2026 年公司实现收入 108.88/115.23/123.56 亿元，同比-6.67%/+5.84%/+7.23%， 归母净利润 12.73/13.53/14.65 亿元，同比+0.96%/+6.23%/+8.31%，当前市值 对应 24-26 年 PE 为 14.38/13.53/12.50 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等