公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现收入49.3 亿元（同比+3.9%），归母净利润5.6 亿元（同比+13.0%）；单Q2 收入实现收入28.2 亿元（同比-4.1%），归母净利润4.0 亿元（同比+1.0%），逆势表现稳健，毛利率提升明显，整装渠道增速靓丽，整家战略驱动客单价进一步提升，多品牌、全品类、全渠道战略优势凸显。

    整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价，盈利能力持续优化。

    品牌层面：1）索菲亚：24H1 索菲亚实现收入44.43 亿元（同比+3.9%），截至24Q2 末，专卖店2552 家（较年初-175 家）。伴随整家4.0 战略发布，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐，客单价进一步提升至23679 元（同比+27.0%）。2）米兰纳：24H1 米兰纳实现收入2.39 亿元（同比+42.6%），截至24Q2 末，专卖店553 家（较年初+39 家）。23 年推出整家定制+门墙柜一体化产品，24H1 客单价稳步提升至14283 元（同比+4.6%），并快速扩店实现收入靓丽增长。3）司米：截至24Q2末，专卖店171 家（较年初-78 家），变革持续推进，24H1 司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型，并加码设计师渠道建设。4）华鹤：24H1 华鹤实现收入0.71亿元（同比+3.8%），截至24Q2 末，专卖店281 家（较年初+4 家）。

    24H2 华鹤品牌计划继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设。

    品类层面：整家战略助力品类连带率提升，橱柜、木门显著受益。24H1衣柜及其配套品/橱柜及其配件/木门分别实现收入39.09/6.10/2.63亿元（同比+0.8%/+26.8%/+17.7%），橱柜、木门增速亮眼，毛利率分别为37.4%/24.8%/28.1%（同比+0.9pct/+2.6pct/+2.9pct），盈利能力持续优化。

    整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长。1）经销/直营：公司持续通过直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等新模式，力争抢占毛坯、旧改市场。24H1 经销/直营分别实现收入39.13/1.59亿元（同比+1.2%/+37.4%），分别占比79.4%/3.2%，其中整装收入9.8亿（同比+43.6%）、占比提升至19.9%，经销&直营双轮驱动，截至24Q2末，集成整装事业部合作装企数量达256 个（较年初+35 个）。618 期间公司在天猫、京东平台分别实现定制行业销售额8 连冠及6 连冠，抖音平台实现定制搜索榜top1，线上线下互相赋能。2）大宗：24H1 实现收入7.33 亿元（同比+14.7%），拓展酒店、企事业单位、长租公寓、学校、医院等样板房及工程批量项目，并大力开发保交楼工程业务，客户结构持续优化。此外，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场，当前已拥有27 家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等20 余国。

    控费提效成果显著，毛利率、净利率大幅改善。24Q2 公司毛利率/净利率分别为38.1%/14.2%（（同比+2.4pct/+0.7pct），盈利能力稳步抬升，24Q2销售/管理/研发费用率分别为9.9%/6.2%/3.7%（同比+0.5pct/+0.5pct/基本持平）。公司拥有先进的工业4.0 车间，对经销商的平均交货周期多年保持在7-12 天，准确率和返修率行业领先，有效降低工厂端和经销商端的运营成本，伴随经营效益持续提升，毛利率、净利率有望稳步优化。

    现金流健康，营运能力提升。24Q2 公司净经营现金流为7.18 亿元（同比-5.09 亿元），较为健康；营运能力方面，截至24Q2 末，公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为33 天/38 天/79 天（同比-3 天/-9 天/-5 天）。

    盈利预测：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为13.9 亿元/15.1 亿元/16.3 亿元，对应PE 分别为9.1X/8.4X/7.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。