公司24H1 业绩稳增，Q2 利润微增，H1 毛利率/净利率同比+0.97/1.22 pct。

    　　面对客流下滑、消费降级等不利因素，公司积极践行“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略，米兰纳与整装渠道增速亮眼，厨柜木门等品类放量，客单同比增长。板材利用率提升、定制产品规模效应释放，毛利率同比提升。

    　　24H1 营收归母双增，Q2 克服外部环境压力业绩维持增长。公司24H1 实现营业收入49.29 亿元/同比+3.91%，归母净利润为5.65 亿元/同比+13.01%，扣非归母净利润5.31 亿元/同比+13.41%，其中24Q2 营业收入28.18 亿元/同比-4.11%，归母净利润3.99 亿元/同比+0.97%，扣非归母净利润3.75 亿元/同比-0.90%。Q2 地产环境持续承压，公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略，在同期高基数的情况下仍实现归母净利润同比增长。

    　　多品牌战略显效，索菲亚品牌稳健增长，米兰纳表现亮眼。

    　　1） 索菲亚主品牌24H1 实现营业收入44.43 亿元/同比+3.89%，24H1 末经销商数量1811 位、专卖店2552 家。收入分布看，省会城市收入占比23.85%、地级市26.79%、四五线城市49.35%，较好兼顾各线级市场。

    　　2） 年轻化性价比品牌米兰纳24H1 强劲增长，实现营业收入2.39 亿元/同比+42.59%，24H1 末经销商530 位、专卖店553 家，较23 年末增加16位/39 家，逆势拓商增长，品牌认可度增强。

    　　3） 华鹤品牌24H1 实现营业收入0.71 亿元/同比+3.83%，24H1 末经销商数量保持稳定，专卖店较23 年末增加4 家。司米品牌与索菲亚品牌的经销商重叠率持续下降。

    　　厨柜木门放量增长，全品类战略推进客单价提升。24H1 公司衣柜及配套品实现营业收入39.09 亿元/同比+0.84%，厨柜及配件收入6.10 亿元/同比+26.79%，木门收入2.63 亿元/同比+17.72%。公司坚定全品类战略，报告期内主品类收入实现增长，橱柜木门等新拓品类增长放量，多品类连带销售带动客单价持续提升，24H1 索菲亚品牌工厂端客单价2.37 万元/同比+27.04%，米兰纳品牌工厂端客单价1.43 万元/同比+4.57%。

    　　全渠道发力流量入口，整装渠道维持较快增速。24H1 公司经销商渠道收入39.13 亿元/同比+1.19%，大宗渠道7.33 亿元/同比+14.68%，直营渠道1.59亿元/同比+37.42%。整装渠道H1 营业收入同比+43.63%，集成整装事业部合作装企增至256 个，业务覆盖189 个城市。

    　　提质增效拉动毛利率，净利率同比提升。1）24H1 公司主营业务毛利率34.92%/同比+0.78 pct，其中衣柜及配套品毛利率37.36%/同比+0.87pct，厨柜及配件毛利率24.77%/同比+2.56 pct，木门毛利率28.08%//同比+2.85pct。公司24Q2 毛利率38.11%/同比+2.37pct。我们认为公司毛利率提升主要受益于定制产品体量提升带来的规模效应、板材利用率提升和原材料价格下降。2）24Q2 公司期间费用率为19.77%/同比+0.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.93/6.2/3.7/-0.06%，同比分别+0.48/+0.46/-0.03/-0.34pct。公司Q2 归母净利率14.16%/同比+0.20 pct。

    　　维持“强烈推荐”评级。考虑到地产环境承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为122.80/132.14/143.56 亿元，归母净利润　　分别为13.90/15.51/17.28 亿元，对应PE 估值为9/8/7 x。看好公司大家居战略显效以及行业集中度提升，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、地产持续疲弱、终端消费降级、行业竞争加剧