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    　　索菲亚发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营收49.29 亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65 亿元，同比+13.00%；实现扣非后归母净利润5.31 亿元，同比+13.41%；单季度看，2024Q2 公司实现营收28.18 亿元，同比-4.11%；实现归母净利润3.99 亿元，同比+0.97%；实现扣非后归母净利润3.75 亿元，同比-0.90%。

    　　米兰纳持续下沉市场，直营+装企整装共发力2024 年索菲亚品牌发布整家定制4.0 战略，实现全品类一站式配齐，2024H1 营收44.43 亿元，同比+3.89%；米兰纳品牌坚定不移地推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，实现营收2.39 亿元，同比+42.59%；华鹤推进装企、拎包、电商等新渠道建设，上半年实现营收0.71 亿元，同比+3.83%；为精准触达高端消费需求，司米品牌从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，其经销商与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。与此同时，公司持续发力整装市场，通过直营整装和经销商合作装企形式加大对前端流量的渗透，2024H1 整装渠道营收实现高增，同比+43.63%。

    　　橱柜木门体量提升改善利润率，借款结构优化以降低费率2024H1/Q2 毛利率同比+0.97/+2.37pct，主要系橱柜/木门业务体量快速提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct。通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局,公司出口业务取得一定突破，2024H1 毛利率同比增长7.18pct，直营、大宗渠道毛利率则有所下滑。2024H1 期间费率同比下降0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.12/+0.02/-0.09/-0.63pct，主要系公司优化借款结构、减少利息支出导致财务费率降低。整体盈利趋稳，2024H1/Q2 净利率同比+1.22/0.97pct。

    　　考核口径变更现金流减少，四驾齐驱开辟存量征程受恒大影响公司上半年计提信用和资产减值共计0.23 亿，预计后续减值影响将持续走弱，盈利有望修复。2024H1 公司经营活动现金流为-3.01 亿，同比-121.18%，主要受今年经销商考核口径改变影响，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，此外本期生产量增加也导致材料采购支出相应增加。2024 年新开工、竣工面积同比下滑20+%，未来存量装修或将成为主要需求，索菲亚前瞻性地针对市场中的存量房、二手房进行产品渠道部署，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱战略，提供全装修生命周期产品及服务，以开辟存量和旧改时代家装新征程。

    　　公司持续推动“大家居”战略落地，维持“买入”评级国内新房承压、房地产经历量价深度调整背景下，公司将持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026 年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.89/15.39/16.99 亿元，分别同比+10.15%/+10.77%/+10.42%，EPS 分别为1.44/1.60/1.76 元，3 年C AGR 为10.45%。公司持续推动多品牌、全品类、全渠道战略，维持“买入”评级。

    　　风险提示：存量房模式拓展不及预期风险；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。