事件概述

    　　公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入49.29 亿元，同比分别增长3.91%，H1 公司营收维持良好的增长态势，各品牌盈利能力进一步提升；归母净利润5.65 亿元，同比增长13.00%；扣非后净利润为5.31 亿元，同比增长13.41%；现金流方面，2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-3.00 亿元，同比-121.18%，主要受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。单季度看，2024Q2 公司实现营收28.18 亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润3.99 亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润3.75 亿元，同比下降0.90%。

    　　分析判断:

    　　收入端：H1 营收维持增长态势，整家定制战略引领新风向分品牌看，2024H1 公司营收同比增长3.91%。各品牌持续释放增长动力，索菲亚品牌24H1 营收44.43 亿元，同比增长3.89%，其发布的整家 4.0 战略，实现家装全品类一站式配齐，成为业内定制家居的风向标；米兰纳品牌实现营业收入2.39 亿元，同比增长42.59%，推行整家一体化定制方案，继续下沉蓝海市场，为业绩大幅攀升加注活力；司米品牌报告期内，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型步伐加快，整家策略使客单价进一步提升；华鹤品牌营收0.71 亿元，同比增长3.83%，增速稳定且持续发力。

    　　分品类看，核心产品收入稳步向上，橱柜、木门产品营收增长大幅提升，2024H1 公司衣柜及配套产品实现营收39.09 亿元。同比增加0.81%，占总营收比重的79.30%；橱柜及其配件/木门产品营收6.10/2.63 亿元，同比分别增加26.79%/17.72%。

    　　分渠道看，经销商渠道仍为公司的最重要的主流渠道，实现营收39.13 亿元，同比增长1.88%；24H1 公司积极响应“保交楼”政策，坚持优化大宗业务客户结构，大宗渠道实现营收7.33 亿元，同比增长14.68%；直营渠道收入1.59 亿元，同比增长37.42%，增速提升强劲。

    　　利润端：盈利水平稳中向上，费用优化效果显著盈利能力方面，2024H1 公司毛利率35.76%，同比+0.97pct,净利率12.05%，同比+1.22ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率呈现小幅度增长，净利率提升系期间费用进一步优化。期间费用方面，2024H1 期间费用率为20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.02%、6.97%、3.89% 、-0.03%，同比分别-0.12pct、-0.01pct、-0.09pct、-0.63pct；财务费用率显著降低主要是优化借款结构，利息支出减少所致。

    　　投资建议：

    　　公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。

    　　考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们维持此前的盈利预测，预计24-26 年营收分别为130.07、144.36、　　159.45 亿元；24-26 年EPS 分别为1.47、1.66、1.86 元，对应2024 年8 月28 日13.16 元/股收盘价，PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1） 原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。