事件：公司发布一季报，24Q1 实现营业收入21.1 亿元，同增17.0%。归母净利润1.7 亿元，同增58.6%；归母净利率7.8%，同增2.0pct。扣非归母净利润1.6 亿元，同增73.8%；归母扣非净利率7.4%，同增2.4pct。

    24Q1 综合毛利率为32.6%，同减0.7pct。期间费用率为22.3%，同减3.4pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.0%，同比变化-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct。

    持续推动“大家居”战略落地，不断丰富业务收入来源。围绕“大家居”战略，公司对索菲亚、米兰纳、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级。索菲亚推出橱柜、墙板、门窗、卫浴产品，米兰纳推出橱柜产品，司米推出定制柜类产品，华鹤提供整家定制的产品服务。截止23 年底，公司开设终端门店约4000 家，其中索菲亚品牌门店2727 家，米兰纳品牌门店514 家，司米品牌门店249 家，华鹤品牌门店277 家。在“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。

    盈利预测与评级：我们预计24-25 年净利润为14.6/16.6 亿元，同比增长15.9%/13.5%，当前收盘价对应PE 为12.1/10.6 倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予24 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间19.73-22.77 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。