投资要点：

    公司发布2024 年一季报，业绩表现略超预期。2024Q1 实现收入21.11 亿元，同比增长17.0%，归母净利润1.65 亿元，同比增长58.6%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长73.8%。

    1）零售渠道：公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略结构，各品牌持续释放业绩动力。分品牌看，整家营销进一步推进，继续带动客单价持续向上。

    索菲亚品牌2024Q1 收入19.03 亿元，同比增长21.3%，2024Q1 客单价19091元，同比增长13%；在整家定制3.0 战略的迭代下，套餐营销逐步深化，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，客单值持续向上带动增长。米兰纳品牌2024Q1 实现收入1.00 亿元，同比增长72.6%，客单价14170 元，同比增长7%，米兰纳仍处于渠道快速开拓期，2023 年新增58 个经销商，176 家门店，逐渐贡献收入增量；品牌下沉蓝海市场，整家营销战略升级，有望接力成为公司新的增长曲线。

    司米品牌全新定义“高端整家定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，品牌、招商大力改革。华鹤品牌以“东方美学，始于木作”为品牌核心，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。

    2）整装渠道：2024Q1 公司整装渠道实现收入3.73 亿元，同比增长64.9%。

    截至2023 年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221 个，覆盖全国185 个城市及区域。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。

    3）大宗渠道：2024Q1 公司大宗渠道实现收入3.60 亿元，同比增长23.6%。

    公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定，与国内多个Top100 地产客户签署战略合作关系，通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案，不断拓展渠道布局，优化客户结构，为后期高质量发展铺垫基础。此外，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式，持续布局海外市场，相关工程收入进一步拉动大宗增长。

    精益管理助力盈利能力持续优化，坏账充分计提轻装上阵。公司2024Q1 毛利率为32.6%，同比下降0.6pct，2024Q1 净利率为8.2%，同比提升2.5pct，毛利率略有下滑，主要系公司为鼓励经销商跟进营销策略，给予一定装修补贴，后续有望企稳回升。此外公司费用管控效果显著，公司2024Q1 期间费用率为22.3%，同比下降3.4pct。分拆来看，2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01% ， 分别同比变动-1.1/-0.9/-0.2/-1.1pct，各项费用率明显改善，带动利润率提升。

    地产支持政策持续出台，家居企业估值有望得到提振。公司“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化，整家套餐营销拉动客单价向上，整装、拎包等多渠道发力抓取客流，米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群，业绩实现稳健增长。公司通过SKU 优化及供应链提质增效，2023 年以来利润率延续改善趋势，充分展示长期生产制造优势积累，后期高盈利能力有望维持。维持2024-2026 年归母净利润预测14.76/16.34/18.12 亿元，分别同比增长17.1%/10.7%/10.9%，对应PE 为11X/10X/9X，估值性价比充足，维持“买入”评级！

    风险提示：终端需求疲软，地产政策波动。