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索菲亚(002572)机构评级研报股票分析报告

 
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索菲亚(002572):24Q1业绩高增 降本增效成效明显

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-05-05  查股网机构评级研报

核心观点

    24Q1 公司营收同增16.98%,较22Q1 的19.99 亿元/+5.6%,主要系公司去年为低基数以及24 年春节较23 年同期较晚,生产订单较为充足,预计24Q1 公司整装渠道以及下沉品牌米兰纳仍增速强劲。24Q1 公司同增58.59%,主要得益于降本增效,其中24Q1毛利率32.62%/-0.63pct,24Q1 净利率7.84/+2.06pct。展望2024年,1)公司多品牌战略协同发展,索菲亚主品牌有望稳健增长,米兰纳和整装渠道延续高增;2)员工持股计划对应业绩考核目标为2024、2025 年营收及归母净利润增速同比2023 年均不低于10%、20%,收入及净利润目标满足其一即可。

    事件

    公司发布2024 年一季报:2024Q1 营收21.11 亿元/+16.98%,归母净利润1.65 亿元/+58.59%,扣非归母净利润1.56 亿元/+73.8%,经营活动净现金流-10.19 亿元/-629.6%,基本EPS 为0.17 元/股、同比50.78%,加权ROE 为2.35%/+0.56pct。

    简评

    24Q1 开局良好,整装渠道及米兰纳品牌助力公司高增。24Q1 公司营收21.11 亿元/+16.98%,较22Q1 的19.99 亿元/+5.6%,一方面系公司去年为低基数(23Q1 营收18.05 亿元/-9.70%),另一方面24 年春节较23 年同期较晚,生产订单较为充足。预计24Q1公司整装渠道以及下沉品牌米兰纳仍增速强劲。24Q1 公司归母净利润1.65 亿元/+58.59%,主要得益于降本增效,其中24Q1 毛利率32.62%/-0.63pct,24Q1 净利率7.84/+2.06pct。

    24Q1 经营现金流短期大幅下降主要系经销商考核口径变化。24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-10.19 亿元, 同比-629.15%,主要系:1)由于24 年经销商考核口径由订单端改为发货端,导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少(预计剔除该影响因素,本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比实现正增长),2)本期生产量增加、导致材料采购支出相应增加。公司24Q1 末合同负债为8.67 亿元/-13.19%,环比23Q4末33.65%。

    费用持续优化, 盈利能力稳步提升。2024Q1 公司毛利率32.6%/-0.6pct,净利率8.2%/+2.5ct,净利率提升系期间费用有所优化。2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、 8.0%、4.1%、0.0%,同比+1.1pct、-0.9pct、-0.2pct、-1.1pct,其中财务费用率降低主要是公司优化借款结构、利息支出减少所致。

    展望2024 年,索菲亚主品牌有望稳健增长,米兰纳和整装渠道延续高增。公司持续推进全品类、多渠道、多品牌战略,其中:1)索菲亚品牌在橱卫、门窗等品类开拓下有望稳健增长,米兰纳品牌下沉蓝海市场,优质新商以及快速开店有望支持继续高增,司米品牌开始独立招商、建店的工作;渠道端直营整装继续放量;2)根据公司《2024 年度员工持股计划(草案)》,业绩考核目标为2024、2025 年营收及归母净利润增速同比2023 年均不低于10%、20%,收入及净利润目标满足其一即可。

    投资建议:预计2024-2026 年营收130.0、144.5、159.1 亿元,同增11.5%、11.1%、10.1%;归母净利润为14.6、16.6、18.3 亿元,同增16.1%、13.2%、10.5%,对应24-26 年PE 为11.3、10.0、9.0x,维持“买入”评级。

    风险因素:1)地产行业持续下行:公司是地产后产业链公司,且目前主要需求来自于新房装修,与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响,零售端业务受到新房购买和二手房交易影响,若房地产销售持续下行,或对于市场需求产生影响;2)行业竞争加剧:定制家居公司市场集中度低,目前行业内竞争对手较多,随着行业竞争加剧,盈利能力或受到影响;3)原材料价格波动风险等:公司原材料价格包括板材、MDI 等,若原材料价格波动较大,对于公司业绩产生直接影响。

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