事件：公司发布2024 年一季度报告，公司实现营收21.11 亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65 亿元，同比+58.59%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+73.81%。

    　　收入增速可观，整装渠道及米兰纳品牌助力。一季度家居需求疲弱，公司收入同比+16.98%，于家居行业中实属不易。一是得益于去年同期基数较低（18.05 亿元，同比-9.70%），且24 年春节比去年推迟，生产订单同比去年较为充足；二是得益于整装渠道，米兰纳品牌增速强劲；三与公司更为依赖零售业务有关，零售市场因包含二手、翻新等需求，市场更为稳定。

    　　盈利能力持续恢复，24 年Q1 净利率创近十年同期新高。24Q1 公司毛利率32.62%，同比-0.63pct；期间费用率22.30%，同比-3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.13pct/-0.93pct/-0.24pct/-1.13pct。财务费用由2050 万降至16 万，主要是优化借款结构，利息支出减少所致。得益于毛利率处于较高水平以及期间费用控制得当，24Q1 公司净利率8.24%，同比+2.47pct，创近十年同期新高。

    　　流入减少流出增加，经营性净现金流受影响。24Q1 公司经营性净现金流-10.19 亿元，去年同期为1.93 亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。

    　　持续高额分红。预计公司23 年股利支付率75.5%（按24 年4 月30 日收盘价，股息率达5.84%），连续十年超过40%。

    　　投资建议：24 年3 月公司发布员工持股计划，考核指标为以23 年收入和归母净利润为基数，24/25 年收入或归母净利润≥10%（≥20%）。我们预计公司2024-2026 年营收127.1、135.4、149.3 亿元，归母净利润 15.3 亿元、16.4亿元、17.9 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产业回落、原材料价格上涨、新品牌成长不及预期。