事件：公司发布 2024 年一季度报告。报告期内，公司实现营收 21.11 亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65 亿元，同比+58.59%；扣非净利润1.56 亿元，同比+73.81%。

    　　费用率改善带动扣非净利率提升。毛利率方面，24Q1， 公司综合毛利率为32.62%，同比-0.63 pct，环比-4.8 pct。费用率方面，24Q1，公司期间费用率为22.3%，同比-3.43 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14% /8.01% / 4.14% / 0.01%，同比分别变动-1.13 pct / -0.93 pct / -0.24 pct / -1.13pct。公司持续优化借款结构，第一季度财务费用同比下降99.2%。扣非净利率方面，24Q1，公司扣非净利率为7.38%，同比+2.41 pct，环比+0.79 pct。

    　　24 年经销商考核口径变化，致经营现金流短期大幅下降。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-10.19 亿元，同比-629.15%。一方面受到24年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（剔除该影响因素，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比实现增长），另一方面本期生产量增加、导致材料采购支出相应增加。

    　　业务布局稳步拓展，渠道深化并不断探索新模式。公司持续加强渠道门店建设，索菲亚品牌加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道覆盖空白市场；与合作装企进行深入拓展，24 年加入橱柜品类布局，推动橱柜产品在终端落地；优化大宗业务客户结构，积极把握小B 工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。同时，公司探索存量房市场经营模式，成立创新发展部推进业务模式试点，未来有望获取增量空间。

    　　投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024 / 25 /26 年能够实现基本每股收益1.53 / 1.73 / 1.94 元，对应PE 为11X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。