事件：

    　　公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度业绩预增报告：

    　　2023 年公司实现收入116.66 亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61 亿元，同比+18.51%；扣非后归母净利润11.35 亿元，同比+21.06%。公司拟每10 股派发现金红利10.00 元（含税），目前股息率达6.3%。

    　　2024Q1 公司预计营业收入19.85-21.66 亿元，同比+10%-20%；归母净利润1.57-1.88 亿元，同比分别+50%-80%；扣非后归母净利润1.35-1.61 亿元，同比分别+50-80%。业绩表现靓丽，主要为公司订单较为充足，整装渠道、米兰纳品牌表现强劲，公司持续降本增效以及上年同期低基数原因。

    　　主品牌客单值提升，木门业务放量明显

    　　分产品看，2023 年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现收入94.11、12.44、5.89、2.13 亿元，同比分别+2.54%、-2.23%、+35.73%、+19.00%，衣柜及配套品稳步增长，橱柜及配件业务同比下滑，木门业务放量明显；毛利率分别为37.75%、24.75%、29.77%、12.68%，同比分别+3.43pct、-0.43pct、+5.82pct、+0.94pct，除橱柜及其配件外，其他产品盈利能力均同比提升，其中衣柜、木门业务毛利率提升明显。此外，公司品牌客单值持续提升，其中，主品牌索菲亚、米兰纳工厂平均客单价同比分别+6.30%、+6.57%，整家定制战略效果持续体现。

    　　整装渠道表现靓丽，经销毛利率同比增加

    　　分渠道看，2023 年公司经销商、直营、大宗、其他渠道分别实现收入96.27、3.15、14.51、0.63 亿元，同比分别+4.36%、+13.58%、-4.86%、+79.81%；毛利率分别为37.53%、64.83%、15.34%、36.56%，同比分别+3.31pct、+1.86pct、-1.53pct、+20.33pct，除大宗渠道外，其他渠道毛利率均有提升。公司整装渠道持续发力，2023 年整装渠道收入同比+67.52%，截至2023 年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221 个，覆盖全国185 个城市及区域。

    　　产品结构优化，盈利能力提升明显

    　　2023 年公司毛利率、净利率分别为36.15%、11.34%，同比分别+3.16pct、+1.76pct，受益于公司产品结构优化，木门品类规模效应发挥以及公司降本增效，盈利能力提升明显。净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司2023 年对部分风险系数相对较高的大宗客户应收账款坏账损失1.84 亿元（上年同期0.45 亿元）。

    　　投资建议：

    　　持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1 品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司2024-2026 年收入分别为130.71/145.13/159.51 亿元， 同比分别+12.05%/+11.03%/+9.90%；归母净利润分别为14.88/16.47/18.14 亿元，同比分别+17.97%/+10.67%/+10.13%，对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。