投资要点

    　　索菲亚发布2024Q1 业绩预告

    　　经公司初步测算，24Q1 预计收入同比+10~20%，中位数为20.75 亿（+15%）；归母净利润同比+50~80%（与扣非口径同步），中位数为1.72 亿（+65%）；若按中位数估算，24Q1 公司归母净利率达到8.3%（同比23Q1 提高2.51pct），表现超出市场预期。

    　　利润端：降本控费成效显著

    　　24Q1 公司延续了去年以来的降本增效措施，严控费用（23Q4 单季销售费用率同比-0.9pct、管理+研发费用率同比-0.8pct），同时我们预估公司23 年板材利用率、生产效率、供应链效率的全方位提升，对24Q1 的利润率表现仍有助力。

    　　收入端：多品牌整家推进、整装渠道发力

    　　24Q1 公司米兰纳品牌、整装渠道增速强劲，叠加春节错位影响、生产订单同比更为充足，收入端快速增长。

    　　展望2024 年全年，成长动能仍然充沛，看好整装持续发力、多品牌共振。

    　　1、整装签约持续超预期：

    　　1）23 年12 月，索菲亚集成整装事业部分别在无锡、广州举办合作装企成功模式交流会，现场签约目标达成率166%/133%。

    　　2）此前，23 年11 月3 日，索菲亚集成整装就已经顺利达成全年业绩目标，提早了2 个月。

    　　3）24 年集成整装预计加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，看好24年整装模式持续高增。

    　　2、各品牌的品类融合持续拉动单值：

    　　1）索菲亚主品牌在融合套餐拉动下，橱柜、木门等品类增长空间较大。

    　　2）米兰纳作为下沉市场重要抓手，下沉市场招商、建店仍有较大空间，预计保持快速开店，同时开拓橱柜品类。

    　　盈利预测与估值

    　　公司23 年分红比例高达75%、分红金额9.52 亿对应当前股价的股息率达5.9%，兼具经营稳健、高分红、低估值优势，持续推荐。我们预计 2024-2026 年公司实现收入 130.76/145.02/159.84 亿元，同比增长12.09%/ 10.91%/10.22%， 归母净利润 15.02/16.77/18.57 亿元，同比增长19.10%/ 11.63%/10.77%，当前市值 对应 24-26 年 PE 为 10.76/9.64/8.71X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等