事件：

    公司公告2023 年年报，实现营收116.66 亿元，同比+3.95%，归母净利润12.61亿元，同比+18.51%，基本每股收益1.38 元，业绩高于此前业绩快报。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税），股息率超过6.00%。

    点评：

    “提质增效”效果凸显，全方位提升综合运营效率公司引入IPD 体系，实现矩阵型组织变革及落地，建立IPMT、SDT 等重量级团队。同时，推动“成本领先”、“精益制造”、“IPD 体系架构变革”、“AIGC创新”等多个项目落地，全面提升公司综合运营效率。2023 年，受益于人效、板材利用率、供应链效率等方面的提升，综合毛利率达到36.15%，同比提升3.16pct.，其中，衣柜业务毛利率同比+3.43pct.，木门业务毛利率同比+5.82pct.。

    费用率方面，公司通过精细化管理，促使销售费用率/管理费用率/财务费用率，同比分别下降0.28pct./0.15pct./0.16pct.，推动净利率实现同比+1.76pct.。

    持续推进多品牌战略，2024 年将进一步发力品牌渠道建设核心品牌索菲亚在整家定制3.0 战略下，推进整家环保升级，开拓橱柜、卫浴、门墙等品类，带动客单价/客户数同比+6.30%/+4.63%。2023 年，索菲亚专卖店减少102 家，单店收入同比+15.12%（386.95 万元），品牌整体收入同比+10.96%为105.52 亿元。2023 年，子品牌米兰纳进入整家定制赛道，并深入打造线上营销闭环，实现收入4.72 亿元，同比+47.24%；门店数突破500家，覆盖全国95%以上地级市，单店收入达91.83 万元（同比-3.01%）；客单价达13,934 元，同比+6.57%。司米品牌在去年内与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，门店推进整家模式转型，249 家门店中共有212 家完成衣柜上样。2024 年，公司将强化索菲亚品牌整装调参营销策略，保持米兰纳品牌快速开店模式，加快市场下沉，推进并加强司米与华鹤品牌渠道建设。

    整装渠道实现高增长，大宗渠道海外发展值得期待公司整装渠道实现营业收入同比增长67.52%，合作装企数量达到221 个，覆盖全国185 个城市及区域，未来将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，并加快全品类产品布局。大宗渠道去年实现营收14.51 亿元，同比-4.86%，今年公司将进一步提升大宗渠道经营质量，积极开拓非地产类工程渠道。海外大宗渠道方面，公司已拥有27 家海外经销商，覆盖美国、加拿大等20 多个国家，并为全球30 多个国家、地区客户提供一站式全屋定制解决方案。

    投资建议

    公司多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期。结合年报与员工持股计划考核目标，中性情景下我们预测24-26 年公司EPS 为1.50 元/1.71 元/1.92 元，对应24 年PE 为11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、多品牌战略落地不及预期风险、原材料价格上涨风险。