事件：公司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入116.66 亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.61 亿元，同比增长18.51%。单Q4 季度，实现营收34.65亿元，同比+5.37%，归母净利润3.09亿元，同比增长18.40%。

    　　从成长性来看，在整体需求萎缩的大环境下，公司依然实现+3.95%至116.66亿元的增长，其中木门产品、米兰纳品牌、家装渠道贡献突出。具体看，衣柜及配套、橱柜、木门收入94.1、12.4、5.9 亿元，同比+2.5%、-2.2%、+35.7%；索菲亚、华鹤、米兰纳品牌收入105.5、1.6、4.7 亿元，同比+11.0%、-3.6%、+47.2%；整装渠道收入同比+67.5%。

    　　从盈利能力来看，公司实现毛利率36.2%，同比+3.2pct，其中木门毛利率改善最为显著（29.8%，同比+5.8pct），衣柜及配套、橱柜毛利率37.8%、24.8%，同比+3.4pct、-0.4pct。原材料价格下降、板材利用率提高及生产自动化率提升均做出贡献。23 年净利率11.3%，同比+1.8pct，若22/23 年不考虑减值损失（22/23 年信用+资产减值损失1.3/3.1 亿元），则同比+3.3pct。

    　　从风险角度考虑，公司零售收入占比87.6%，现金流优秀，收现比/净现比为116.5%/200.1%。这是公司得以实现高比例分红（23 年分红比例75.5%）的底气，按24 年4 月12 日收盘价，股息率达6.23%。公司已连续2 年收缩大宗渠道，23 年收入14.5 亿元（占比12.4%）。继23 年进一步计提信用减值损失1.9 亿元后，公司按单项计提减值损失比例已到88%，较为充分。

    　　投资建议：24 年3 月公司发布员工持股计划，考核指标为以23 年收入和归母净利润为基数，24/25 年收入或归母净利润≥10%（≥20%）。公司家装渠道/米兰纳品牌/木门产品表现优异；不同品牌定位明确，均落实大家居战略。

    　　我们预计公司 2024-2026 年营收127.1、135.4、149.3 亿元，归母净利润15.3 亿元、16.4 亿元、17.9 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产业回落、原材料价格上涨、新品牌成长不及预期。