投资要点：
公司发布2023 年报，业绩表现符合预期，分红超预期！2023 年实现收入116.66 亿元，同比增长3.9%；实现归母净利12.61 亿元，同比增长18.5%；扣非净利润11.35 亿元，同比增长21.1%；2023Q4 单季收入34.65 亿元，同比增长5.4%，归母净利润3.09 亿元，同比增长18.4%，扣非净利润2.29 亿元，同比增长22.8%。每10 股派息10 元，4 月11日收盘价对应股息率6.3%，分红率75.5%，较2022 年分红率59.7%进一步提升。
整装新渠道增长拉动力强，索菲亚整家战略推进，拉动客单价增长，收入增长表现稳健。
1）零售渠道：公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略结构，各品牌持续释放业绩动力。分品牌看，整家营销进一步推进，继续带动客单价持续向上。索菲亚品牌2023年实现收入105.52 亿元，同比增长11.0%，其中2023Q4 收入31.56 亿元，同比增长15.2%，2023 年客单价19619 元，同比增长6.3%；在整家定制3.0 战略的迭代下，套餐营销逐步深化，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，客单值持续向上带动增长。米兰纳品牌2023 年实现收入4.72 亿元，同比增长47.2%，米兰纳仍处于渠道快速开拓期，2023年新增58 个经销商，176 家门店，品牌下沉蓝海市场，整家营销战略升级，有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌全新定义“高端整家定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，品牌、招商大力改革。华鹤品牌以“东方美学，始于木作”为品牌核心，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。公司2023 年末合同负债为13.06 亿元，同比增长86.1%，奠定后续增长基础。
2）整装渠道：2023 年公司整装渠道实现收入19.07 亿元，同比增长67.5%，其中2023Q4收入6.19 亿元，同比增长38.4%。截至2023 年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221 个，覆盖全国185 个城市及区域。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。
3）大宗渠道：2023 年公司大宗渠道实现收入14.51 亿元，同比下降4.9%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定，与国内多个Top100 地产客户签署战略合作关系，通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案，不断拓展渠道布局，优化客户结构，为后期高质量发展铺垫基础。
4）海外渠道：2023 年公司出口收入5014.61 万元，同比增长42.9%。公司持续布局海外市场，通过高端零售、工程项目和经销商等形式。目前公司已拥有27 家海外经销商，覆盖了美国，加拿大，澳大利亚，新加坡，越南，泰国等二十几个国家；同时，索菲亚已与顶级开发商和承包商合作，为全世界超过30 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。
精益管理助力盈利能力持续优化，坏账充分计提轻装上阵。公司2023 年净利率为11.3%，同比提升1.8pct，其中单Q4 净利率为9.6%，同比提升1.8pct，环比下降4.1pct。1）毛利率：公司2023 年毛利率为36.2%，同比提升3.2pct，其中单Q4毛利率为37.4%，同比提升4.1pct，环比提升0.7pct，SKU 减量提质，助力板材利用率提升，内部降本控费，叠加原材料价格同比回落，公司毛利率延续改善态势。2）期间费用率：公司2023 年期间费用率为20.3%，同比下降0.2pct，其中单Q4 期间费用率为19.6%，同比下降1.7pct，环比提升0.6pct，分拆来看，公司2023 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.7/6.6/3.5/0.5% ， 分别同比变动-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct；单2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2/6.6/3.3/0.4% ， 分别同比变动-0.9/-1.0/+0.2/-0.0pct ， 分别环比变动-0.2/+0.5/+0.1/+0.2pct。3）减值：2023 年公司计提各类减值达3.15 亿元，其中恒大相关减值1.85 亿元；本次充分计提后，2024 年公司有望轻装上阵。
地产支持政策持续出台，家居企业估值有望得到提振。公司“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化，整家套餐营销拉动客单价向上，整装、拎包等多渠道发力抓取客流，米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群，业绩实现稳健增长。公司通过SKU 优化及供应链提质增效，2023 年利润率延续改善趋势，充分展示长期生产制造优势积累，后期高盈利能力有望维持。维持2024-2025 年归母净利润预测14.76/16.34 亿元，新增2026 年归母净利润预测18.12 亿元，分别同比增长17.1%/10.7%/10.9%，对应PE 为10X/9X/9X，估值性价比充足，维持“买入”评级！
风险提示：终端需求疲软，地产政策波动。