事件：公司发布 2023 年年度报告。报告期内，公司实现营收 116.66 亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61 亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.38 元。其中，公司第四季度单季实现营收34.65 亿元，同比+5.37%；归母净利润3.09 亿元，同比+18.4%。

    　　毛利率同比提升，费用率略有下降，净利率实现改善。

    　　毛利率方面，2023 年，公司综合毛利率为36.15%，同比+3.16 pct。其中，23Q4单季毛利率为37.42%，同比+4.07 pct，环比+0.66 pct。公司在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，有效助力毛利率提升。

    　　费用率方面，2023 年，公司期间费用率为20.25%，同比-0.25 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66% / 6.6% / 3.54% / 0.46%，同比分别变动-0.28 pct / -0.16 pct / +0.35 pct / -0.16 pct。

    　　净利率方面，2023 年，公司净利率为11.34%，同比+1.76 pct。其中，23Q4 单季公司净利率为9.63%，同比+1.81 pct，环比-4.13 pct。

    　　品类拓展完善布局，整家战略促进客单价提升。公司整家定制战略持续迭代，逐步开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，新兴品类快速增长，品类融合带动客单价稳步提升。报告期内，公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务分别实现94.11 / 12.44 / 5.89 / 2.13 亿元，同比分别+2.54% / -2.23% / +35.73% / +19%。客单价方面，2023 年，索菲亚/米兰纳工厂端平均客单价分别为1.96 / 1.39 万元，同比分别+6.3% / +6.57%。

    　　渠道多元化快速推进，整装维持高增。经销商渠道2023 年实现96.27 亿元，同比+4.36%。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌分别拥有经销商1,812 / 514 / 222/ 276 位，专卖店2,727 / 514 / 249 / 277 家。大宗渠道2023 年实现14.51 亿元，同比-4.86%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构；持续布局海外市场，已拥有27 家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚等二十几个国家。整装渠道建设持续发力， 2023 年实现营收同比+67.52%。截至2023 年末，公司集成整装事业部已合作装企数量221 个，覆盖全国185 个城市及区域。

    　　投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024 / 25 /26 年能够实现基本每股收益1.53 / 1.73 / 1.94 元，对应PE 为11X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。