事件描述

    　　4 月11 日，公司披露2023 年年报，2023 年，公司实现营业收入116.66 亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.61 亿元，同比增长18.51%，实现扣非净利润11.35亿元，同比增长21.06%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），派息率72.5%。

    　　事件点评

    　　2023 年公司营收规模稳健增长，业绩增速好于营收。营收端，2023 年，公司实现营业收入116.66 亿元，同比增长3.95%，其中23Q1-23Q4 营收分别为18.05、29.39、34.57、34.65 亿元，同比下降9.70%、增长5.63%、增长9.64%、增长5.37%。业绩端，2023 年，公司实现归母净利润12.61 亿元，同比增长18.51%，其中23Q1-23Q4 归母净利润分别为1.04、3.95、4.53、3.09 亿元，同比下降8.86%、增长32.93%、增长15.63%、增长18.40%。2023 年，公司业绩端表现好于营收，主因销售毛利率提升。

    　　索菲亚主品牌量价齐升，米兰纳品牌门店快速布局。分品牌看，2023 年，索菲亚品牌实现营收105.52 亿元，同比增长10.96%，其中工厂端客单价为19619 元，同比增长6.30%。米兰纳品牌实现营收4.72 亿元，同比增长47.24%，门店数量达到514 家，覆盖全国95%以上的地级市。工厂端客单价为13934 元，同比增长6.57%。华鹤品牌实现营收1.63 亿元，专卖店277 家；2023 年司米品牌仍处于渠道调整过程中，终端门店向整家门店转型。期末专卖店249 家，经销商222 位，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。分渠道看，2023 年，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道分别实现营收96.27、3.15、14.51 亿元，同比增长4.36%、13.58%、-4.86%；毛利率分别为37.5%、64.8%、15.3%，同比提升3.3、1.9、-1.5pct。整装业务方面，2023 年营收同比增长67.52%，截至2023 年12 月底，公司集成整装事业部已合作装企数量221 个，覆盖全国185 个城市及区域。

    　　销售毛利率表现优异，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2023 年，公司毛利率同比提升3.2pct 至36.2%，主因原材料成本下降及板材利用率提升。期间费用率方面，2023 年，公司期间费用率合计下滑0.2pct 至20.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct。叠加减值损失占公司收入比重增加，综合影响下，2023 年，公司归母净利润率为10.8%，同比提升1.3pct。存货方面，截至2023 年末，公司存货5.64 亿元，同比下降11.4%，存货周转天数31 天，同比减少4 天。经营活动现金流方面，2023 年，公司经营活动现金流净额为26.5 亿元，同比增长94.7%，主因销售量增加、资金回笼速度较好，销售商品提供劳务产生的现金流入增加所致，其中23Q1-23Q4 经营活动现金流净额分别为1.93、12.27、7.06、5.28 亿元。

    　　投资建议

    　　2023 年，公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性，盈利能力表现优异，米兰纳品牌门店快速布局，司米品牌向整家门店迈进。关注家居行业步入平稳增长背景下，公司多品牌运营、全品类布局、全渠道营销等核心竞争能力的持续提升。我们预计公司2024-2026 年每股收益分别为1.52、1.69、1.81 元，4 月11 日收盘价对应公司2024-2026年PE 分别为10.4、9.3、8.7 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　家居行业竞争加剧；门店客流量不及预期；原材料价格大幅波动。