事件：索菲亚发布2023年报，2023年实现营业收入 116.66 亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润12.61 亿元，同比增长18.5%；实现扣非归母净利润11.35 亿元，同比增长21.06%。单Q4 公司实现营业收入34.65 亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.09 亿元，同比增长18.4%。2023 年公司每10 股派发现金红利 10 元（含税），预计派发现金股利 9.5 亿元（含税）。

    　　点评：

    　　大家居战略持续落地，整装渠道保持高增，各品牌客单价提升。公司2023 年实现营业收入116.66 亿元，同比增长3.95%。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”、“大家居”战略落地。分产品看，23 年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现收入94.11 亿元、12.44亿元、5.89 亿元，分别同比+2.54%、-2.23%、+35.73%。公司自2022年开始逐步推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴等全新品类，抢占旧改流量中的高频需求产品，通过产品迭代升级、系统提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率。分渠道看，2023 年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现收入96.27 亿元、3.15 亿元、14.51 亿元、0.63 亿元，分别同比+4.36%、+13.58%、-4.86%、+79.81%，其中2023 年公司整装渠道实现收入同比增长67.52%，直营整装事业部已合作装企数量211 个。公司在整装渠道通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场；公司不断增强与装企的合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并在 2023 年开发出毛坯拎包、拎包 2.0 等全新业务模式。分品牌看，2023 年索菲亚、米兰纳分别实现收入105.52 亿元、4.72 亿元，分别同比+10.96%、+47.24%。各品牌在全品类整家稳步推进下，各品牌客单值持续提升，其中索菲亚工厂端平均客单价19,619 元，同比增长6.3%；米兰纳工厂端平均客单价13, 934 元，同比增长6.57%。运营端，公司引入 IPD 体系，优化从品牌战略、产品规划、产品立项、产品开发、 产品上市到产品生命周期的全流程管理，以用户需求价值为核心塑造整家生活方式产品， 促进产品竞争力提升及商业成功，助力公司持续有效增长。

    　　提质增效效果凸显，全年盈利表现亮眼。1）毛利率方面，公司2023 年实现毛利率36.15%，同比+3.16pct。分产品看，23 年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现毛利率37.75%、24.75%、29.77%，分别同比+3.43pct、-0.34pct、+5.82pct。主要为原材料采购价格较上年同期有所下降，使主营产品毛利率同比提升。2）期间费用方面，公司23年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.66%、6.60%、3.54%、0.46%，同比变化-0.28pct、-0.16pct、+0.35pct、-0.16pct。公司降本增效成果显著，板材利用率、人效有效提升，制造费用率同比下降。

    　　3）净利润方面，公司2023 年实现归母净利润12.61 亿元，同比增长18.5%；实现扣非归母净利润11.35 亿元，同比增长21.06%，归母净利率为10.8%，同比+1.3pct。4）运营方面，公司23 年实现经营现金流为26.5 亿元，同比增长94.7%；投资活动现金流-17.3 亿元，主要为增加大额存单购买；筹资活动现金流4.3 亿元，主要是贷款增加及完成非公开发行股票筹资所致。5）分红方面，2023 年公司每10 股派发现金红利 10 元（含税），预计派发现金股利 9.5 亿元（含税），分红率75%。按收盘价市值估算，公司2023 年分红对应股息率为6.3%，股息率较高重视股东回报。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，多品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，我们认为盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2024-2026 年归母净利分别为14.69 元、17.06 亿元、19.79 亿元，分别同比+16.4%、+16.1%、+16.0%，目前股价对应24 年PE 为10x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。