2023 年业绩符合业绩快报

    　　公司公布2023 年业绩：全年实现收入116.66 亿元，同增3.95%，归母净利润12.61 亿元，同增18.51%，扣非归母净利润11.35 亿元，同增21.06%。业绩表现符合此前业绩快报。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q23分别实现收18.05/29.39/34.57/34.65 亿元，同比-9.7%/+5.63%/+9.64%/+5.37%，归母净利润1.04/3.95/4.53/3.09 亿元，同比-8.86%/+32.93%/+15.63%/+18.4%。我们认为在“多品牌、全品类、全渠道”战略带动下，通过套系化销售带动客单价提升，公司业绩预计稳步增长。

    　　发展趋势

    　　1、木门业务规模及毛利率提升显著，衣柜及配套业务毛利稳步提升。 2023年公司：1）衣柜及配套业务：实现收入94.11 亿元，同增2.54%，毛利率同增3.43ppt 至37.75%；2）橱柜业务：实现收入12.44 亿元，同降2.23%，毛利率同降0.43ppt 至24.75%；3）木门业务：实现收入5.89 亿元，同增35.73%，毛利率同增5.82ppt 至29.77%。公司持续推进全品类战略，在一站式消费趋势下带动客单价提升，有效带动公司业绩持续增长。

    　　2、经销渠道稳健增长，大宗渠道优质客户占比保持稳定，整装渠道覆盖范围持续扩张。2023 年公司：1）经销渠道：实现收入96.27 亿元，同增 4.36%，终端专卖店达3767 家， 索菲亚/ 米兰纳/ 司米/ 华鹤专卖店分别为2,727/514/249/277 家；2）大宗渠道：实现收入14.51 亿元，同比下降4.86%，其中大宗客户中优质客户收入贡献占比保持稳定，同时公司加快海外布局进程，目前已拥有27 家海外经销商；3）整装渠道：收入同增67.52%，截至23 年底公司集成整装事业部合作装企数量221 个，覆盖全国185 个城市区域。我们预计公司通过拓展拎包、旧改等多种渠道，加快抢占旧改市场和存量市场翻新，带动公司业绩稳步提升。

    　　3、降本增效下带动毛利率稳步提升。公司2023 年毛利率为36.15%，同比+3.16ppt，4Q23 毛利率为37.42%，同比+4.07ppt。公司通过生产经营全环节降本增效，带动毛利率提升。费用端来看，公司2023 年期间费用率20.25%，同比-0.25ppt ， 其中销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为9.66%/10.14%/0.46%，同比-0.28ppt/+0.19ppt/-0.16ppt。综合影响下，2023年净利率为10.81%，同比+1.33ppt，4Q23 净利率为8.91%，同比+0.98ppt。

    　　4、展望2024 年，我们认为公司业绩将保持稳健增长。其中索菲亚主品牌保持稳健增长趋势，米兰纳品牌持续布局下沉市场，加快门店布局节奏，司米和华鹤推进布局装企渠道，直营整装保持快速发展趋势，在降本增效及产能利用率提升带动下，促进毛利率、净利率稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年10/9xP/E，维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应2024/2025 年14/13x P/E，较当前股价有39%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产景气度下行超预期。