事件描述

    　　2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润116.66/12.55/11.48 亿元，同增4%/18%/22%；其中2023Q4 对应34.65/3.03/2.42 亿元，同增5%/16%/30%。

    　　事件评论

    　　2023 年整装&整家持续驱动增长。2023 年公司收入同增4%，其中Q4 同增5%。全年拆分看：1）索菲亚品牌零售：估计延续增长表现（2023 年前三季度索菲亚主品牌收入同增约9%），其中厨柜、木门及其他家居配套品在整家战略牵引下快速增长，推动客单值持续提升，前三季度出厂口径客单值同增约7%；2）集成整装：伴随公司加快装企布局及整装流量占比提升，如期保持高增趋势（前三季度整装模式收入同增约86%）；3）米兰纳：快速开店及整家战略推动下，收入持续高增，前三季度收入同增63%，估计Q4 高增趋势延续；4）司米：受前期变革影响收入仍有所下降；5）工程：受地产大环境影响，以及公司自身战略管控优化工程业务，估计全年整体或有所承压。

    　　2023 年经营利润表现出色。2023 年公司归母/扣非净利润同增18%/22%，考虑到Q4 对部分地产商客户的应收款计提减值而产生的一定扰动，估计经营层面利润增长更快，与公司持续推动的降本增效举措不断显效有关：板材利用率改善、人效同比提升、制造费用率优化、原材料采购控本等均对毛利率有正向贡献，助力利润端在外部压力环境下仍能逆势较好增长。

    　　“多品牌、全渠道、全品类”战略持续精进，各品牌/渠道发展抓手清晰。1）索菲亚品牌：

    　　进一步拓品类，围绕整家营销推动厨柜、木门、家居家品的放量，驱动持续增长；2）米兰纳品牌：保持快速开店节奏，加快下沉市场覆盖，且在整家套餐中逐步融入厨柜、家居家品等品类；3）集成整装渠道：强化装企客户的拓展与合作，围绕多品牌、多品类持续创造增量；4）司米和华鹤品牌：今年将重点布局终端门店以及设计师渠道、装企渠道的建设，且司米在2023 年底基本完成经销商体系调整后有望在新定位下重新出发；5）大宗渠道：今年的发展定位是平稳，且将尝试海外拓展。

    　　看好大家居变革持续显效。索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长；米兰纳品牌高速增长；司米已调整到位，精炼全品类集成的整家定制能力。今年公司强调追求增长质量，有望持续看到盈利改善。近期公司发布员工持股计划，有望有效激励团队。另外，公司有望维持高分红比例，预计当前股息率约5%。预计公司2024-2025 年归母净利润为14.8/16.7 亿元，对应PE 10/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期。

    　　2、公司渠道运营及变革效果低于预期。