发布业绩快报，23Q4 归母净利同增16.06%，维持“增持”评级

    公司发布2023 年业绩快报，23 年公司营收同增3.95%至116.66 亿元，归母净利润同增17.93%至12.55 亿元，略低于我们此前预期（13.27 亿元）。

    　　其中，23Q4 单季营收同增5.37%至34.65 亿元，归母净利同增16.06%至3.03 亿元，单季度及全年利润增速高于收入，主要系原料成本下行及公司推行降本增效成效显著所致。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调24-25 年收入预测，预计24-25 年归母净利分别为14.80/16.67 亿元（24-25年前值为15.29/17.53 亿元），对应EPS 分别为1.54/1.73 元，参照可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑到公司多品牌+全品类+多渠道布局领先，新品牌/新渠道快速成长，给予公司24 年14 倍PE，目标价21.56 元（前值24.65 元），维持“增持”评级。

    　　践行多品牌+全品类+全渠道，整装渠道、米兰纳品牌高增23 年终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧的背景下，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略，整家战略渗透助推各品牌客单价提升。其中，新渠道+新品牌持续发力，整装渠道收入及米兰纳品牌收入保持高增长趋势；工程方面，公司进一步对工程渠道业务进行合理管控及规划，优化客户结构，合理控制收入规模。此外，公司推行降本增效措施成果显著，板材利用率、人效同比得到有效提升，制造费用率同比下降，叠加原材料采购价格同比下行，带动23 年公司利润增速优于收入。

    　　发布员工持股计划，彰显公司发展信心

    　　24 年3 月1 日，公司发布员工持股计划草案，本次计划拟受让股份不超过1134.4458 万股，约占公司总股本的1.18%，其中5 位高级管理人员拟认购比例15.43%，其余不超过195 位核心员工拟认购比例84.57%。本次员工持股计划受让公司回购股份的价格为8.59 元/股，计划拟募集资金总额不超过9744.89 万元。本次员工持股计划业绩考核年度为2 年，以23 年营业收入及归母净利润为基数，24 年营收/归母净利增长率不低于10%，25 年营收/归母净利增长率不低于20%，彰显公司发展信心。

    　　地产利好政策持续释放，期待需求进一步复苏

    　　据统计局数据，24 年1-2 月家具类零售额累计同比增长4.6%至220 亿元，增速较去年12 月环比提升2.3pct；此外，24 年以来地产端政策利好继续释放，且3 月13 日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推动家装消费品换新，有望利好地产链估值修复。公司多品牌+全品类+全渠道布局领先，新品牌/新渠道快速成长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。