投资要点

    　　索菲亚发布2023 年业绩快报

    　　经初步核算，2023 年预计实现收入116.66 亿（+3.95%）、归母净利润12.55 亿（+17.93%）、扣非归母净利11.48 亿（+22.45%）。

    　　计算得到2023Q4 初步核算收入预计为34.66 亿（+5.38%）、归母净利润3.03 亿（+16.06%）、扣非归母净利润2.42 亿（+30%），Q4 扣非利润率表现较优。

    　　期内经营：多品牌整家推进，新渠道发力，毛利率提升收入端：各品牌推进整家战略、客单价全面提升，整装新渠道持续发力、米兰纳保持高增长，工程业务合理管控规模。

    　　利润端：降本增效措施成果显著，板材利用率、人效有效提升，制造费用率下降，原材料跌价，多因素拉动公司毛利率提高。

    　　发布2024 年员工持股计划，上下绑定利益协同根据3 月初公司发布的2024 年员工持股计划草案，员工受让价格为8.59 元/股（较3.1 收盘价折价47%），参与对象激励面较广。考核机制为：以2023 年收入为基数，2024 年/2025 年的增长率不低于10%/20%，或以2023 年归母净利润为基数，2024 年/2025 年的增长率不低于10%/20%，上述收入或归母净利目标二者完成其一即视为考核指标达成。充分调动员工积极性，且制定了较高的考核目标，看好公司各业务条线经营提振。

    　　315 让利力度加大，预期景气环比改善

    　　正值315 家居营销旺季：

    　　1）消费者预算有限、对优惠敏感，索菲亚基于39800 整家套餐的客户，可半价799 元/樘购木门、999 元/套购松下全智能马桶等。

    　　2）公司旗下子品牌司米推出“1399 真整案一个价”的定价及高性价比整家个性化家居方案，为用户提供更灵活的搭配方式，让其在厨、衣、木、墙产品中进行自由选择和组合。

    　　结合前期公司主品牌索菲亚不断迭代多项引流套餐，看好本轮315 表现。

    　　2024 年成长动能仍然充沛，看好整装持续发力、多品牌共振2023 年公司多品牌、全渠道、全品类布局收获成效，实现了经营的稳健增长。

    　　展望2024 年，成长动能仍然充足。

    　　1、 整装签约持续超预期：

    　　1）23 年12 月，索菲亚集成整装事业部分别在无锡、广州举办合作装企成功模式交流会，现场签约目标达成率166%/133%。

    　　2）此前，23 年11 月3 日，索菲亚集成整装就已经顺利达成全年业绩目标，提早了2 个月。截止9 月底直营整装事业部合作装企数量达到202 个，覆盖173 个城市及区域。

    　　3）24 年集成整装预计加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，看好24年整装模式持续高增。

    　　2、各品牌的品类融合持续拉动单值：

    　　1）索菲亚主品牌在融合套餐拉动下，橱柜、木门等品类增长空间较大。

    　　2）米兰纳作为下沉市场重要抓手，下沉市场招商、建店仍有较大空间，预计保持快速开店，同时开拓橱柜品类。

    　　3）司米经销商体系调整已基本结束，23 年11 月30 日司米全新品牌理念升级暨新品发布会启幕，品牌理念全新升级为“高端整案定制”，在价格定位、设计风格、经销商体系方面进一步与主品牌区隔。

    　　盈利预测与估值

    　　索菲亚2024 年经营增长多元驱动，预计经营效率有望继续优化，持续推荐。我们预计 2023-2025 年公司实现收入 116.66/130.18/145.54 亿元，同比增长3.95%/11.59%/11.80%， 归母净利润 12.55/14.89/16.49 亿元，同比增长 17.93%/18.67%/10.72%，当前市值 对应 23-25 年 PE 为 12.23/10.31/9.31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等